硅宝科技(300019)：Q4业绩环比改善 硅碳负极业务实现突破

　　Q4 业绩环比改善，江苏嘉好超额完成业绩目标，看好公司迈向百亿产值目标公司发布2024 年报，实现营收31.59 亿元，同比+21.24%；归母净利润2.38 亿元，同比-24.63%。其中Q4 实现营收10.26 亿元，同比+48.07%、环比+5.37%；归母净利润0.79 亿元，同比-13.62%、环比+39.7%，Q4 营收、归母净利润环比增长。考虑主要原材料有机硅DMC 价格仍处于低位拖累密封胶价格，我们下调2025-2026 年、新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.43（-0.88）、4.35（-0.68）、5.04 亿元，对应EPS 为0.87、1.11、1.28 元/股，当前股价对应PE 为20.6、16.3、14.0 倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。

    　　建筑胶、工业胶销量同比增长，硅碳负极持续突破，盈利能力有望修复（1）分业务：2024 年，建筑胶、工业胶营收15.48、8.27 亿元，同比-5.72%、+17.45%；毛利率21.60%、30.66%，同比-4.77、+3.51pcts；建筑胶销量15.01 万吨，同比+7.7%；工业胶销量4.26 万吨，同比+22.7%，其中电子电池胶、汽车胶、光伏胶营收同比分别+37.88%、+30.59%、-9.76%。硅烷偶联剂营收1.95 亿元，同比-4.68%，主要受产品价格下行影响。江苏嘉好自2024 年7 月并表，公司新增11 万吨热熔胶产能，2024 年江苏嘉好超额完成承诺业绩目标，并表营收5.70亿元、归母净利润1576.15 万元。（2）盈利能力：2024Q4 公司销售毛利率、净利率分别为21.21%、18.48%，环比分别+2.73、+1.71pcts。据Wind 数据，2025Q1有机硅DMC 均价13,503 元/吨，同比-13.3%、环比+2.7%，主要原材料价格低位和市场竞争加剧拖累密封胶产品售价下降，2025 年以来有机硅价格震荡上行主要是厂家减产提价，有望助力公司盈利能力稳步修复。（3）投资项目：公司硅碳负极目前 1000 吨/年中试线稳定运行，累计实现百吨级销售，其中新型硅碳产品取得吨级突破。硅宝新能源已经建成 3,000 吨/年锂电池用硅碳负极、1 万吨/年动力电池用有机硅粘合剂、5,000 吨/年聚氨酯密封胶。（4）展望2025 年，公司计划努力实现营业收入同比增长30%的经营目标，成长动力充足。

    　　风险提示：项目进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。