微电生理(688351)：三维消融龙头地位巩固 PFA上市可期

　　公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入4.13 亿元，同比增长25.51%；归母净利润0.52 亿元，同比增长815.36%；扣非归母净利润0.05 亿元。

    　　其中，第四季度营业收入1.22 亿元，同比增长31.33%；归母净利润0.10 亿元；扣非归母净利润0.06 亿元。

    　　三维消融产品渗透率稳步提升，三维消融龙头地位巩固。

    　　公司在国内市场的三维电生理手术领域中，截至2024 年底国内累计手术量突破 7 万例，排名国产厂商第一，位列全国第三。随着技术不断升级，公司在国内三维电生理领域的市场份额稳步提升，尤其在房颤等复杂病例的治疗中，逐渐占据更大市场份额。在以福建省牵头的27 省参与的电生理带量采购以及京津冀“3+N”联盟带量等项目执行周期中，公司在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障供货的稳定性和及时性，加速公司产品放量。

    　　房颤布局不断完善，脉冲消融导管预计2025 年上市。

    　　压力导管：国内市场，2024 年公司压力监测磁定位射频消融导管手术量超过4,000 例，覆盖医院400 余家，较上年医院覆盖量增长70%以上。海外手术量超过1,000 例，新增阿根廷、泰国、巴西、瑞士、法国等15 个国家首批临床应用，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定良好基础。

    　　冷冻球囊：冷冻消融系列产品已在 30 余家中心顺利开展手术，在市场推广的同时完成了技术迭代产品的临床应用，IceMagic多路测温冷冻消融导管是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，在上市后临床应用表现优异，在多名阵发性房颤患者的治疗中，充分验证了该产品技术的卓越性。

    　　PFA：自主研发的 PulseMagic压力脉冲导管通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”，该项目先已进入临床收尾阶段，预计2025 年取得国家药品监督局（NMPA）NMPA 注册证；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲消融系统已递交注册申请。

    　　期间费用率管控良好，净利率持续优化。2024 年的综合毛利率为58.73%（同比-4.78pts），净利率为12.60%（同比+10.87pts），销售费用率为26.83%（同比-6.37pts）、管理费用率为10.32%（同比-2.09pts）、研发费用率为18.73%（同比-9.00pts）、财务费用率为-0.73%（同比+1.08pts）。其中，24Q4 的综合毛利率为58.58%（同比+0.24pts），净利率为8.46%（同比+14.72pts），销售费用率为24.71%（同比-8.66pts）、管理费用率为10.41%（同比-5.56pts）、研发费用率为17.05%（同比-12.06pts）、财务费用率为-1.09%（同比+0.31pts）。

    　　盈利预测与投资建议：电生理行业景气度高，我们预计公司高密度标测导管、压力感应导管、冷冻消融导管等高端产品即将进入快速放量期，脉冲消融导管、RDN 等高潜力产品研发进展顺利，有望加速国产化替代进程。考虑国内医疗行业外部因素影响，我们下调公司2025-2027 年营业收入分别为5.30/6.96/9.02 亿元，同比增速分别为28%/31%/30%；归母净利润分别为0.79/1.06/1.42 亿元，分别增长51%/35%/34%，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预

    期的风险。