海信家电(000921)：外销推动业绩增长 海外盈利能力持续提升

　　事件：

    　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收927.5 亿元，YoY+8.3%；归母净利润33.5 亿元，YoY+18%。公司24Q4 实现营收221.7 亿元，YoY+7.1%；归母净利润5.5 亿元，YoY+34.9%。公司2024 年度利润分配方案为每10 股派现12.30 元（含税），全年合计现金分红17 亿元，现金分红比例达51%。

    　　点评：

    　　外销表现出色，中央空调内销短期承压。分地区看，2024 年公司内销收入480 亿元（同比-2.1%），外销收入356 亿元（同比+27.6%）。分业务看，1）暖通空调业务：2024 年实现营收403 亿元（同比+4.2%）。中央空调：受国内基建、地产市场低迷影响，公司24 年央空内销规模小幅受挫，份额仍行业领先，央空外销在中东非、东盟市场取得较大突破，收入同比+57%、+80%。控股子公司海信日立24年营收207 亿元（同比-6.4%），净利润34.9（同比+7.5%）亿元，净利率16.8%（同比+2.2pcts），盈利能力显著提升。公司持股海信日立49.2%股份，因此实现并表归母净利润17.2 亿元（占公司2024 年归母净利润的51%）。家用空调：根据分部报表测算，公司实现收入195 亿元（同比+18.5%），高增长主要系24Q4 国补拉动， 内销业绩修复， 公司24 年家空国内市场线上/ 线下零售额同比+10.8%/+21.2%。2）冰洗业务：根据分部报表，2024 年公司冰洗业务营收308 亿元（同比+18.3%），受益于国补政策，24 年海信系冰箱零售额同比+21%，份额达行业第二，外销方面冰洗产品收入在欧洲、美洲等主要海外市场均实现大幅增长。3）三电公司：24 年实现营业收入90 亿元（同比+2.5%），开始从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商转型，全球布局不断完善。

    　　外销毛利率改善，研发投入增加。2024 年公司毛利率20.8%（同比-1.3pcts），其中内销毛利率30.7%（同比-1.2pcts），外销毛利率11.4%（同比+1.2pcts），24年公司毛利率下降主要系外销收入占比增加拉低整体毛利率所致，公司外销毛利率从2021 年起连续增长，内销毛利率维持韧性，盈利能力持续提升。2024 年暖通空调业务毛利率28.5%（同比-2.1pcts），冰洗业务毛利率17.6%（同比-1.5pcts）。

    　　费用率方面，24 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-1.2/+0.0/+0.5pcts，公司加快海外研发中心布局，主营各类产品创新持续推进，强化竞争力。2024 年公司归母净利率3.6%（+0.3pcts），预计在股权激励的牵引下，未来公司的净利率有望逐步提升。资产负债表方面，公司货币资金+交易性金融资产206.07 亿元，经营安全垫相当充分。

    　　盈利预测、估值与评级：海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著。考虑到公司白电出口业务规模稳步上升，我们上调2025-2026 年归母净利润预测至37.9/42.8 亿元（相较前次预测上调1%/1%），新增2027 年归母净利润预测为47.1 亿元，现价对应PE 为11/10/9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险。