中国交建(601800)：收入境外增幅好于境内 现金流改善

　　事件

    　　公司发布2024 年报，2024 年公司营业收入7,719 亿元，yoy+2%；归母净利润234亿元，yoy-2%；扣非归母净利润198 亿元，yoy-8%。其中2024Q4 营业收入2,353亿元，yoy+12%；归母净利润71 亿元，yoy-4%；扣非归母净利润63 亿元，yoy-1%。

    　　境外收入增长好于境内，疏浚保持快速增长

    　　公司2024Q4 收入增长有所提速。公司全年收入分业务，基建建设/基建设计/疏浚收入分别为6,814/363/594 亿元，分别yoy+2%/-23%/+11%。疏浚业务保持快速增长态势；基建建设收入增速有一定回升（2024H1 该业务收入yoy-3%）。分区域，境内外收入分别为6,367/1,353 亿元，yoy-1%/+16%，海外增长动能强劲。截至2024年末，公司在手订单34,868 亿元，为同期收入的4.5 倍。截至2024 年末，公司特许经营类项目进入运营期32 个，运营收入83 亿，净亏损23 亿（vs 截至2023年末运营期项目31 个，收入77 亿，净亏损19 亿），亏损幅度有一定扩大。

    　　盈利能力阶段承压，投资损失对利润形成拖累2024 年公司毛利率12.3%，yoy-0.3pct；单季度Q4 毛利率14.0%，yoy-2.0pct。

    　　全年分业务，基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为11.1%/20.0%/12.8%，分别yoy-0.5/+1.5/-0.3pct。基建设计毛利率有所改善，主要系业务结构调整，EPC 项目减少，其他业务毛利率均承压。2024 年公司归母净利率3.0%，yoy-0.1pct；单季度Q4 为3.0%，yoy-0.5pct。投资损失的增加对利润形成拖累。2024 年公司投资收益-15 亿元，yoy-9 亿元，主要系部分联营/合营企业亏损增加所致。

    　　两金周转有所放缓，经营现金流同比改善

    　　2024 年末公司资产负债率74.8%，yoy+2.1pct；有息负债率47.9%，yoy+1.1pct。

    　　两金周转有所放缓，2024 年两金周转天数210 天，yoy+25 天。2024 年经营性现金流同比多流入4 亿元至净流入125 亿元，投资性现金流净额同比少流出263 亿元至净流出296 亿元。2024 年公司经营现金流同比有所改善。

    　　分红提升估值有优势，维持“买入”评级

    　　2024 年公司拟派发现金股利总额约49 亿元（2024 年半年度已派发约23 亿元，含税），约占当期利润总额的21%，yoy+1pct。春节后基建和市政项目开复工进展偏缓，我们预计公司2025-2027 年收入分别为8,466/9,321/ 10,274 亿元，分别yoy+10%/+10%/+10%；归母净利润分别为256/282/312 亿，分别yoy+9%/+10%/+11%；现价对应2025 年PE 为5.9 倍。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。