中国交建(601800)：业绩实现股权激励目标 分红比例提升展现股东回报重视

　　事件描述

    　　公司全年实现营业收入7719.44 亿元，同比增长1.74%；归属净利润233.84 亿元，同比减少1.81%；扣非后归属净利润198.12 亿元，同比减少8.44%。

    　　事件评论

    　　公司全年营收稳增长，境外收入显著提升。公司全年实现营业收入7719.44 亿元，同比增长1.74%；归属净利润233.84 亿元，同比减少1.81%。其中基建建设业务收入为6,814.35 亿元，同增2.34%，主要由于海外业务贡献增加所致。疏浚业务收入为593.96亿元，同增11.14%，疏浚业务收入增加，主要由于疏浚及吹填业务扩张所致。其他业务收入为260.12 亿元，同增34.69%，主要由于报告期祁连山水泥重组并入公司所致。公司海外营收增长显著，境外收入达到1,352.61 亿元，同增16.39%。

    　　公司聚焦设计主业，基建建设毛利率明显提升。公司全年综合毛利率12.29%，同比下降0.31pct，基建建设业务毛利率11.09%，减少0.48 个百分点。基建设计业务毛利率为20.05%，增加1.47 个百分点。基建设计业务收入下降而毛利率上升，主要由于设计板块业务结构调整，EPC 项目减少，聚焦设计主业所致。

    　　公司费用率下降，但受综合毛利率影响，全年归属净利润同比下滑。费用率方面，公司全年期间费用率6.01%，同比下降0.26pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、-0.15、-0.23、0.06pct 至0.40%、2.33%、3.37%和-0.09%，销售费用的增加主要由于公司加大市场营销力度，增加人员费用支出所致，管理费用的减少主要得益于公司费用管控得当所致财务净收益下降主要由于汇兑收益下降所致。综合来看，公司全年归属净利率3.03%，同比下降0.11pct，扣非后归属净利率2.57%，同比下降0.29pct。

    　　公司现金流流入增多，资产负债率同比提升。公司全年经营活动现金流净流入125.06 亿元，同比多流入4.45 亿元，收现比96.76%，同比提升2.24pct；同时，公司资产负债率同比提升2.08pct 至74.83%，应收账款周转天数同比增加7.06 至59.33 天。

    　　公司新签订单同增，海外订单、水利、能源、农林牧渔领域增速亮眼。2024 年公司新签合同额为18,811.85 亿元，同增7.30%。公司境外地区的新签合同额为3,597.26 亿元（约折合510.33 亿美元），同增12.50%，约占公司新签合同额的19%。新签中来自水利项目的新签合同额为764.09 亿元，同增109.75%；能源工程类项目的新签合同额为813.84亿元，同增146.41%；农林牧渔工程类项目的新签合同额为85.05 亿元，同增248.26%。

    　　分红比例提升至21%，公司实现24 年股权激励目标。1）公司决定2024 年度利润分配方案在往年分红比率基础上提高1 个百分点，即按照归属净利润233.84 亿元的21%向全体股东分配股息，现金分红金额合计约为49.11 亿元。分红比例提升，展现公司对股东回报的进一步重视。2）根据公司发布股权激励，以2021 年为基数，净利润2023/2024/2025年复合增速分别8.5%/9%/9.5%，加权ROE 分别为7.7%/7.9%/8.2%，公司2024 年净利润为303.47 亿元，加权ROE 为8.0%，预计实现股权激励目标。预计2025、2026 年归属净利润分别为250.61、259.81 亿元，对应当前收盘价PE 分别为6.02、5.81 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。