国邦医药(605507)：24年业绩稳健增长 后续动保弹性仍可期

　　事件概述

    　　公司公告2024 年年报：2024 年公司实现营业收入58.91 亿元（yoy +10.12%），归母净利润7.82 亿元（yoy +27.61%），扣非归母净利润7.62 亿元（yoy +28.66%）；2024 年Q4 公司实现营业收入14.73 亿元（yoy +13.64%），归母净利润2.03 亿元（yoy+64.28%），扣非归母净利润1.97 亿元（yoy +81.05%）。

    　　24 年公司营收及利润均实现稳步增长， 其中医药原料药业务收入及毛利均提升明显

    　　24 年分各业务板块来看，公司医药原料药业务/关键医药中间体业务/动保原料药业务24 年收入分别为24.77/11.30/18.31 亿元；收入占比分别为42.06%/19.19%/31.08%；收入同比增速分别为11.74%/0.83%/11.81%。从毛利率来看，24 年医药原料药业务/关键医药中间体业务/动保原料药业务毛利率分别为28.36%/33.20%/18.86%，同比+6.67pct/-0.85pct/-1.82pct。其中，公司医药原料药业务收入及毛利均提升明显，我们推测主要系公司括阿奇霉素、克拉霉素及罗红霉素等大环内酯类产品处于较高景气度，销量和价格同比较好所致；同时，公司特色原料板块24年度实现30%以上增长，特色原料药产品布局 30 余个。

    　　动保原料药24 年销量实现快速增长，后续弹性可期2024 年来兽药原料价格的持续下跌加快落后产能出清，行业整体处于大厂博弈阶段。公司24 年动保业务的毛利率虽有所下行，但销量仍实现了较快增长，动保原料药24 年实现销量8543t，yoy+31.19%。在动保产品方面，公司具备丰富产品矩阵+完善的全球化销售团队。相较于同行，国邦拥有20 个动保原料药产品，能够提供给养殖集团相对综合的服务；其次，公司销售团队完善，具备广泛有效的全球化市场平台；同时，公司持续布局海外规范市场，24 年氟苯尼考通过美国FDA 认证，同时在西班牙、德国、法国、英国等三十几个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素获得欧盟CEP 证书及通过韩国MFDS 审计。考虑到当前大部分产品的价格都属于底部区域，展望未来其产品弹性或可期。

    　　投资建议

    　　公司持续深耕医药+动保大单品，医药板块大环内酯类API 当前需求景气度高，同时公司持续布局特色原料药品种以打造新增长点；动保板块方面，公司在相关动保API 产品方面具备产能及制造优势，未来若下游需求端持续好转+中小产能出清也有望带来周期向上，则也有望为公司带来可观利润弹性。维持2025-2026年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预测2025-2027 年营业收入分别为67.50/78.11/88.61 亿元；归母净利润分别为9.58/11.53/13.39 亿元，对应EPS 分别为1.71/2.06/2.40 元，对应2025 年4 月1 日收盘价21.09 元/股，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险、行业政策变动风险。