盐湖股份(000792)：提锂成本优势明显 积极融入“三步走”战略

　　投资要点

    　　公司发布2024 年报，实现营收 151.34 亿元，同比-29.86%；归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；实现扣非净利润44.01 亿元，同比-49.56%；单季度来看，24Q4，公司实现营收46.86 亿元，同比-19.05%，环比+45.88%；实现归母净利润15.22 亿元，同比-34.22%，环比+63.83%，实现扣非归母净利润13.30 亿元，同比-58.68%，环比+45.87%。

    　　钾肥销量和售价同比下滑，拖累公司业绩

    　　2024 年公司氯化钾产量约496 万吨，同比+0.7%，销量约467.3 万吨，同比-16.6%。氢氧化钾和碳酸钾产品合计35.8 万吨。单季度来看公司Q4 氯化钾产量146 万吨，销量150.7 万吨。2024 年公司氯化钾销售均价为2159 元/吨，同比-13.76 %，系氯化钾国际市场价格波动、国内供需关系影响所致。截至2024 年年底氯化钾库存量为51.89 万吨，同比-23.25%。公司钾产品单吨营业成本约1086.3元/吨。

    　　碳酸锂产销增长，成本优势明显

    　　2024 年公司实现碳酸锂产量4 万吨，同比+10.9%，销量4.16 万吨，同比+10.5%，库存1069 吨，公司锂业务基本实现满产满销。2024 年，公司碳酸锂平均售价为 7.39 万元 / 吨，同比-56%。根据亚洲金属网，电池级碳酸锂和工业级碳酸锂2024 年均价分别为9.0 和8.6 万元/吨。公司2024 年碳酸锂单吨营业成本为3.64 万元/吨，提锂成本优势明显。

    　　中国五矿变更为实控人，积极融入中国盐湖 “三步走”发展战略在报告期，公司实际控制人正式变更为中国五矿，同时，控股股东中国盐湖工业集团有限公司成立，为公司发展注入全新活力。公司控股股东盐湖将实施“三步走”发展战略，到 2025 年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形 ；到2030 年形成 1000 万吨 / 年钾肥、20 万吨/ 年锂盐、3 万吨以上 / 年镁及镁基材料产能 ；到 2035 年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。

    　　4 万吨/年基础锂盐一体化项目扩产顺利，投资优化约15%公司现有碳酸锂产能 4 万吨，计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨，公司新建四万吨锂盐项目建设顺利推进，土建施工形象进度已达78%；安装施工形象进度已达32%。整体项目形象进度完成55%，且公司成功实现了项目总投资优化率约14.58%。伴随公司新建项目建成，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。

    　　盈利预测与估值

    　　公司坐拥国内优质锂资源，扩产4 万吨锂盐项目，成本优势明显，随着未来与五矿战略合作的深入，有望合力打造世界级盐湖基地。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为53.1 亿元、60.2 亿元 、68.7 亿元，分别同比 +13.9%、+13.4%、+14.2%。 EPS 分别为1.0/ 1.1/ 1.3 元/股， 对应的 PE 分别为16.6/14.6/12.8 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。