宇通客车(600066)2024年报点评：出口加速 业绩高增

　　公司公告：公司发布2024 年年报，业绩/分红符合我们预期。2024 年公司实现营业收入372.18 亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16 亿元，同比+126.53%；扣非归母净利润34.69 亿元，同比+145.21%。其中2024Q4营业收入为131.43 亿元，同环比分别+62%/+70%；归母净利润为16.8亿元，同环比分别+120%/+122%；扣非归母净利润为14.0 亿元，同环比分别+122%/+119%。2024 年公司拟向全体股东每1 股派发现金股利1 元（含税），计算合计拟派发现金红利22.1 亿元（含税），2024 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33.2 亿元。

    　　内外需共振，全年出口销量超预期兑现。2024 年公司总销量4.7 万辆，同比+28%，国内销量3.3 万辆，同比+26%，出口销量1.4 万辆，同比+38%，欧洲新能源客车贡献较多增量；国内销售收入176 亿元，同比+28%，国外销售收入152 亿元，同比+46%。随着旅游市场复苏和“以旧换新”等政策落地实施，公交客运需求快速恢复，公司国内销量实现增长；随着中国客车产品竞争力不断凸显，客车行业出口销量持续攀升，公司出口销量实现大幅增长。

    　　规模效应提升，减值损失显著收窄助力利润增长。追溯会计准则调整影响（2024 年公司将质保金费用从销售费用调整到营业成本），2024 年公司毛利率为22.9%，同比-0.02pct，其中国内毛利率同比-2.7pct，出口毛利率同比+2.5pct。期间费用率为10.2%，同比-2.5pct（排除会计政策调整影响），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct，销售/管理/研发费率显著下降主要系规模效应提升所致。资产价值损失与信用减值损失共计5.2 亿元，同比收窄3.7 亿元；其他收益5.1 亿元，同比增加1.7 亿元，主要增加了2 亿元税金减免；公允价值变动收益3.3 亿元，同比增加3.3 亿元。

    　　现金流表现良好，大额分红回馈股东。2024 年公司拟向全体股东每1 股派发现金股利1 元（含税），计算合计拟派发现金红利22.1 亿元（含税），2024 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额33.2 亿元，高额分红的底气来自于公司显著提升的现金流能力，2024 年公司经营性现金流净额为72 亿元，同比+53%，公司造血能力显著提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2026 年营业收入预测为429/499 亿元，预计2027 年营业收入为567 亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2026 年归母净利润预测为46.3/55.5 亿元，预计2027 年归母净利润为67.5 亿元，同比+12%/+20%/+22%，对应PE 为13/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。