赛力斯(601127)：2024业绩接近预告上限 启动H股上市计划

　　事件：1）公司2024 年实现营收1452 亿元，同比+305%，归母净利润59.5 亿元，同比扭亏；2）公司筹划发行H 股股票并上市2024 业绩接近预告上限，后续M8 有望带动销量再上台阶。公司2024Q4单季度实现营业收入385.5 亿元，同/环比分别+101%/-7.3%，归母净利润19.1 亿元，同比扭亏，环比-20.9%。销量端，公司2024Q4 实现销售12.76 万辆，环比-4.5%（（其中问界M7/M9 分别销售4.19/4.8 万辆，环比-5.8%/-3.6%），对应单车净利润1.5 万元，环比-17%。我们预计利润环比下滑，主要受年底减值与奖金费用计提影响所致，剔除费用影响，公司2024Q4 单车毛利约8.7 万元，同比+9%，符合市场预期。展望后市，公司问界M8 于3 月6 日开启预定，截止3 月27 日已经获超8 万辆订单，开启交付后有望带动公司销量快速上行。

    　　2024Q4 毛利率与期间费用率环比略有上行。公司2024Q4 毛利率28.7%，环比+3.2 PCT，预计主要受益于公司规模效应的持续体现；期间费用率合计19.9%，环比+3.0 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比+2.4/+1.0/-0.5/+0.1 PCT。其中，销售费用率略有上行，预计主要受2024 年末冲量影响所致。

    　　机器人业务有望推进，启动H 股上市计划。1）公司作为重庆首批具身智能机器人项目入选企业，目前已成立全资子公司重庆凤凰技术有限公司，未来有望加速布局智能机器人领域。2）根据公司H 股筹划上市公告，公司将在股东大会决议有效期（24 个月）内选择合适的发行窗口完成上市，未来有望打造国际化资本运作平台，为新能源汽车技术研发、海外市场拓展及供应链优化提供资金支持。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润预测分别为106、138、159 亿元，对应PE 分别为18、14、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。