浪潮信息(000977)：2024年高速增长 AI服务器景气度继续向上

　　事件：3 月29 日，公司发布《2024 年年度报告》，实现营业收入1147.67 亿元，同比增长74.24%（调整后）；归属于上市公司公司股东的净利润22.92 亿元，同比增长28.55%（调整后）；归属于上市公司股东的扣非净利润18.74 亿元，同比增长67.59%（调整后），符合市场预期。

    　　24 年高速增长，AIGC 带动算力产业蓬勃发展。1）报告期内，公司服务器及部件业务实现收入1140.02 亿元，占营业收入比重99.33%，同比增长74.74%。验证AI 服务器行业高景气度。2）同时，公司持续引领前沿创新，不断发展以算力和大模型为核心的智算技术体系。当前，算法创新成为人工智能发展的核心引擎。公司通过在模型算法方面不断创新，模型算力利用率大幅提升，以更少的算力，实现更高水平的智能能力。2021 年浪潮信息率先发布2457 亿参数的“源1.0”大模型，模型算力利用率达到业内领先的44.8%。2024 年发布的“源2.0-M32”大模型凭借优化设计的模型架构，在仅激活37 亿参数的情况下，取得了和700 亿参数Llama3 相当的性能水平，而所消耗算力仅为Llama3 的1/19。

    　　利润率有所波动，或受客户结构短期影响。1）2024 年，公司销售毛利率约为6.85%，相比上年同期下降3.19pct；归母净利率约为2.00%，相比上年同期下降0.71pct。2）根据公司公告，前五大客户占公司年度销售总额比例约为74.13%，其中第一、第二大客户分别占到31.51%、21.85%。考虑以互联网为代表的科技大厂资本开支快速增长，公司利润率短期波动或主要受到客户结构影响。

    　　AIGC 推动算力投资高增，公司作为IT 基建龙头有望核心受益。1）“人工智能+”激发了各行各业对算力的需求，带动了算力产业的蓬勃发展。《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》指出，大模型和生成式人工智能推高算力需求，2024 年中国智能算力发展水平增速高于预期。IDC 调研显示，目前42%的中国企业已经开始进行大模型的初步测试和重点概念验证，17%的企业已经将技术引入生产阶段，并应用于实际业务中，在未来18 个月内，硬件升级将成为企业的首要投资目标。在旺盛的市场需求、丰富应用场景的驱动下，中国智能算力规模呈现增长态势。2）浪潮信息是全球领先的IT 基础设施产品、方案和服务提供商。根据Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年，服务器全球第二，中国第一；存储装机容量全球前三、中国第一；液冷服务器中国第一。我们认为，AIGC 推动算力投资高增，公司作为IT 基建龙头有望核心受益。

    　　维持““入入”评级。国内AIGC 快速发展，算力投资如火如荼，考虑公司为服务器龙头厂商，有望受益于科技发展。结合近期财务数据，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入约为1741.48、2090.55、2437.57 亿元；归母净利润约为34.52、41.76、49.88 亿元。维持“入入”评级。

    　　风险提示：AI 推进不及预期、贸易关系变化、行业竞争加剧。