中无人机(688297)：24年六型七机实现首飞；备产备货迎接需求复苏

　　事件：3 月31 日，公司发布2024 年报，实现营收6.85 亿元，YOY-74.3%；归母净利润-0.54 亿元，23 年同期为3.03 亿元；扣非净利润-0.63 亿元，23 年同期为2.86 亿元。业绩表现基本符合市场预期。24 年收入大幅下降主要是受市场需求变动、国内市场节奏调整及重点客户采购计划延后等影响，交付产品数量较上年减少。我们点评如下：

    　　备产备货迎接需求复苏；减值损失影响当期利润。1）单季度：公司4Q24实现营收3.16 亿元，YOY-76.5%；归母净利润0.29 亿元，YOY-51.7%；扣非净利润0.34 亿元，YOY-32.7%。2）利润率：2024 年毛利率同比提升13.1ppt至32.0%；4Q24 毛利率同比提升30.4ppt 至38.8%；净利率同比提升4.7ppt至9.1%；3）备产备货：截至24 年末，公司存货26.2 亿元，较24 年初增加165.0%，主要为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入，公司备产备货迎接需求复苏。4）减值准备：公司24 年计提资产减值损失2903 万元，影响当期利润。此外，公司24 年底固定资产1.36 亿元，较年初增加48.9%，主要是固定资产投资和在建工程完工转固导致增加

    　　24 年内六型七机实现首飞；无人有人协同推动体系化发展。产品方面，2024年公司全力推进新产品研制和研发能力提升，年内六型七机实现首飞，推出多型1000 公斤以下级无人机，产品谱系实现从10 公斤级到6 吨级量级的全覆盖，市场竞争力大幅提升。同时，公司成功实现无人有人协同，研制通用指挥控制站，推动翼龙系列无人机从单一平台，逐步向体系应用方向深度发展。产能方面，公司优化无人机智能化柔性生产线，形成支持多机型、多构型的精益制造能力，推进无人机产业基地能力布局，形成年产200 架的生产能力。

    　　持续加大研发投入；合同负债大幅增加，需求有望修复。费用方面，24 年期间费用45.9ppt 至2.8 亿元。公司重视研发投入，24 年研发投入同比增加32.6%至2.7 亿元，其中研发费用同比增长20.9%至2.1 亿元，24 年新增资本化研发投入0.6 亿元；管理费用同比增长16.4%至1.1 亿元。截至2024 年末，公司合同负债4.2 亿元，较24 年初增加412%，主要是收到客户预付款，预付款大幅增加反映下游需求出现修复。

    　　投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，中航工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动，公司未来几年或有望实现较好发展。我们预计，2025~2027 年公司归母净利润分别为3.12 亿元、4.07 亿元、4.84 亿元，对应PE 为84x/65x/55x。我们考虑到公司无人机领域的龙头地位和稀缺性，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、存货减值计提等。