中国中车(601766)：铁路、新产业稳定发展 现金流大幅增长

　　事件：公司发布24 年报。2024 年，公司实现收入2464.57 亿元，同比+5.21%，实现归母净利润123.88 亿元，同比+5.77%。2024 年，公司新签订单约3222亿元，其中国际业务新签订单约472 亿元；期末在手订单约3181 亿元。

    　　业务结构持续优化，铁路、新产业稳定增长。2024 年，公司核心业务拆分数据如下：①铁路：实现收入1104.61 亿元，同比+12.50%，毛利率24.72%，同比+1.00pct；其中，机车收入236.27 亿元，客车收入63.08 亿元，动车组收入624.32 亿元，货车收入 180.94 亿元，改装收入417.83 亿元。②城轨：

    　　收入454.40 亿元，同比-9.72%，毛利率19.95%，同比+0.38pct；其中，车辆收入401.34 亿元。③新产业：收入863.75 亿元，同比+7.13%，毛利率17.52%，同比+0.41pct；其中，非轨交零部件收入为628.10 亿元。④现代服务：收入41.81 亿元，同比-18.22%，毛利率28.42%，同比+5.19pct。

    　　盈利能力、控费能力稳定，加大研发巩固竞争优势。2024 年，公司毛利率/净利率为21.38%/6.36%，同比-0.89/+0.14pct；期间费用率为15.03%，同比-0.89pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.24%/6.32%/0%/+6.47%，同比-1.68/+0.36/+0.09/+0.33pct。

    　　存货及合同负债保持良好增长，经营活动现金保持大幅流入。截至2024 年末，公司存货/合同负债规模为789.47/281.84 亿元，同比+18.10%/+21.60%。

    　　2024 年，公司经营活动现金净流量为271.28 亿元，同比+84.27%，大幅增长主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。

    　　结构转型深入推进，数智升级助力发展转型。公司积极确保机车、动车组和货车订单，城轨大力开拓增量需求，新产业积极探索 “源网荷储”系统解决方案能力建设，持续推动风光储氢项目落地，国际业务协同并进。同时，公司加快推动数智技术攻关，稳步推进智能制造体系建设，全面助力转型发展。

    　　盈利预测和估值。我们预计公司2025/2026/2027 年实现收入2695.06/2888.19 /3033.27 亿元，同比+9.35%/+7.17%/+5.02%；实现归母净利润134.58/146.45/156.95 亿元，同比+8.64%/+8.82%/+7.17%。我们给予公司2025 年16-19 倍PE 估值，合理价值区间为7.50-8.91 元/股（预计2025 年公司EPS 为0.47 元），合理市值区间为2153-2557 亿元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司业务进展不及预期；铁路固定资产投资不及预期；政策推进不及预期；竞争加剧的问题；国际贸易环境变化等问题。