柳工(000528)24年报点评：盈利能力明显提升 核心产品优势稳固

　　事件：公司发布24年年报，24年/24Q4实现营收300.6亿元/72.07亿元，同比+9.2%/+12.5%，实现归母净利润13.27亿元/0.06亿元，同比+52.9%/-84.5%，24年扣非归母净利润11.38亿元/同比+100%。24年毛利率22.5%/同比+2.85pct，24全年/24Q4 归母净利率 4.41%/0.09%，同比+1.3pct/-0.6pct。24Q4 利润下降主要由于减值和研发投入加大等。业绩整体符合预期。

    　　土方石机械优势稳固，战略新兴业务势头强劲。2024 年土石方机械营收179.4 亿元/同比+12.79%，国内和海外销量增速跑赢行业 13/22pct，毛利率22.04%，同比+0.22pct。其他工程机械（含零部件）和预应力业务分别实现营收90.79亿/25.17亿元，同比+2.96%/12.23%，毛利率 21.78%/24.87%，同比+8.77/0.86pct。公司战略新兴业务发展维持强劲，其中矿山机械板块收入增长超60%，国内/海外市占率分别提升1/3pct，叉车、高机、起重机、小型机利润同比分别增长20%、27%、120%、190%。

    　　海外业务占比继续扩大，电动化率与客户质量显著提高。2024年公司国内/境外收入 163.02/137.6亿元，同比+1.5%/+20%，境外收入占比提升 4.1pct至45.77%。国内/海外毛利率 17.38%/28.57%，同比提升 3.01pct/1.51pct。

    　　海外销量增速跑赢行业22pct，各区均实现销售增长，其中非洲、南亚、中东等区域增长强劲。电动化产品国际销售可观，收入同比增长超380%。公司客户质量不断提升，24年大客户订单成交额同比增长近 60%。

    　　费用匹配发展阶段，经营效率实现提升。24 全年销售（会计政策调整后）/管理/研发/财务费用率分别 7.87%/2.84%/3.8%/0.5%，同比+0.9pct（调整后）/-0.1pct/+0.5pct/基本持平。公司管理费用压降成效显著，经营效率提升。销售费用率增加与挖机、电动化产品、战略新兴业务、海外业务等处于大力拓展阶段相匹配，研发费用率增加主要由于超大型设备和农机研发力度加大，电动品项拓展。此外公司持续回报股东，拟每10 股派发现金红利 2.73 元（含税）。

    　　盈利预测与投资建议：1-2月挖机内销/出口同比+51.4%/+7.4%，3月CM1为 128.56，同比+18.28%，环比+20.51%，增速较 2 月进一步拉大。随着农田水利、市政工程、小挖替人趋势持续，全球矿山资本开支稳中有升，叠加政策支持，工程机械市场有望持续改善。我们认为柳工装挖两大拳头产品优势巩固，战略新兴业务势头迅猛，盈利能力和经营效率持续提升，将顺应行业趋势迎来业绩放量。我们预计公司25-27年实现归母净利润20.5亿/27.5亿/35.7亿元，对应 25-27 年 PE 为 11.0/8.2/6.3 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。