浙江荣泰(603119)：主业订单充足 拟收购狄兹精密股权 进军机器人

　　费用率下降明显，新能源汽车热失控防护绝缘件收入高增。（1）分产品看，24H1 新能源汽车热失控防护绝缘件/小家电阻燃绝缘件/电缆阻燃绝缘带/云母纸/其他营收同比+54.06%/+22.63%/+2.01%/-10.31%/+27.39%，占比为75.61%/12.58%/5.44%/1.19%/5.17% ， 同比+5.56pct/-2.06pct/-2.17pct/-0.71pct/-0.63pct，前四项毛利率为36.97%/21.70%/11.68%/12.43%；分地区看，国内/国外的营收同比+26.30%/+64.88%，占比为50.77%/49.15%，国外收入占比+6.61pct，对应毛利率为27.57%/39.85%。（2）24H1 营收4.98亿元，同比+42.73%，归母净利润1.01 亿元，同比+45.33%，毛利率为33.66%，同比-2.43pct，净利率同比+0.36pct，费用率同比-4.56pct。（3）年产240 万套新能源汽车安全件项目目前已陆续投入生产，将于2026 年12 月达到预定可使用状态，另年产1.8 万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目（泰国项目）、年产50 万套新能源汽车零部件生产项目（墨西哥项目）、湖南荣泰年产1.5 万吨新能源用云母制品生产项目均在推进建设中。

    　　2027 年全球云母耐火绝缘材料空间或达356 亿元，新能源成主要增长动力。

    　　（1）云母市场空间：据公司招股书援引斯弗若斯特沙利文研究，2023-2027年，预计全球云母耐火绝缘市场规模年均复合增长率为19.30%，2027 年全球云母耐火绝缘市场规模将达到355.64 亿元，其中全球新能源云母材料市场规模预计将从2023 年的31.7 亿元增长至2027 年的123.7 亿元（新能源汽车104.4 亿元，储能19.2 亿元），CAGR 为40.5%。其中全球新能源汽车云母材料市场23-27 年CAGR 为37.60%，全球储能云母材料市场规模23-27年CAGR 为64.40%，全球家电云母材料市场23-27 年CAGR 为14.10%，全球电缆行业云母材料23-27 年CAGR 为13.90%，全球高温冶炼行业和电力云母材料市场规模23-27 年CAGR 分别为5.00%和10.30%。（2）公司地位：据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据，公司2022 年在全球云母耐火绝缘市占率为4.35%，其中在新能源汽车行业为27.14%，在家电行业为19.75%，在电线电缆行业为1.92%，公司在新能源和家电行业都较为领先。

    　　主业订单充足，收购狄兹精密股份，进军机器人丝杠领域。（1）特斯拉是公司第一大客户，此外大众、宝马、奔驰、沃尔沃等汽车品牌，电池龙头宁德时代，美的、松下等家电企业及耐克森、宝胜、远东等电线电缆企业均为公司客户。截至24 年中报，公司已披露的新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63 亿元，其中国外占比较多，订单充足。（2）公司招股书援引GGII预测，2025 年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积分别为1499 、1170 万平米，云母材料将占到其中80%和45%，在后者中的占比进一步提升。（3）拟通过股权转让的方式受让狄兹精密部分股权，同时向其增资，将合计持有狄兹精密51%股权，正式切入人形机器人市场。

    　　盈利预测与估值。预计2024-25 年，公司归母净利润为2.27、3.38 亿元，对应EPS 为0.63、0.93 元/股。考虑到公司切入人形机器人领域，参考刚切入人形机器人丝杠领域的同类公司双林股份和震裕科技，给予2025 年40-45XPE，对应价值区间37.20-41.85 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，竞争加剧，收购业务及新产品开拓不及预期等。