A股流动性与风格跟踪月报：4月ETF有望重回净申购 大盘价值胜率更高

　　进入4 月，4 月2 日对等关税政策落地后到4 月上旬，市场风险偏好可能有短暂的改善窗口，市场或小幅反弹；但4 月中旬到下旬一季报集中披露期，市场风险偏好整体下降，融资资金或加速流出；再加上美国3 月通胀数据可能再度造成扰动，市场防御为主，大盘价值风格占优。到4 月政治局会议召开前后，随着市场开始博弈政策预期，风险偏好回升，小盘成长、科技风格可能在月末逐渐回归。月度维度，对应指数推荐上证50、300 红利和300 材料。

    　　风格展望：大盘价值胜率更高。综合业绩披露期效应、4 月政治局会议、增量资金以及关税政策、外部流动性环境变化，我们认为4 月大盘价值风格胜率更高。具体来说，4 月2 日对等关税政策落地后到4 月上旬，市场风险偏好可能有短暂的改善窗口，市场或小幅反弹；但4 月中旬到下旬一季报集中披露期，市场风险偏好整体下降，融资资金或加速流出；再加上美国3 月通胀数据可能再度造成扰动，市场防御为主，大盘价值风格占优。到4 月政治局会议召开前后，随着市场开始博弈政策预期，风险偏好回升，小盘成长、科技风格可能在月末逐渐回归。基于此，我们认为4 月大盘价值风格胜率更高。

    　　3 月复盘：全球股市涨跌互现，港股＞A 股>美欧。美股在关税不确定性与经济走弱双重打击下跌幅较大，“美国例外论”逐渐失效。外汇方面，美元指数显著走弱，欧元区大幅升值，人民币汇率小幅反弹。大宗商品方面，贵金属价格快速上涨，工业金属普涨。债市方面，中债、美债利率均走高，中美利差不变。3 月A 股市场先涨后跌，风格由成长转向价值。

    　　流动性与资金供需：4 月融资资金规模可能下降，ETF 有望转为净申购。3 月国内宏观资金面呈现“先紧后松再波动”的特征，主要受跨季压力、政府债发行放量、央行操作调整等多重因素影响，月末央行投放加码呵护流动性，但资金面仍偏收敛。3 月美联储议息会议基本符合市场预期，其中放缓缩表的内容略超市场预期，在相对谨慎的降息预期和贸易担忧的推动下，美元指数震荡回升。股市资金供需方面，3 月股票市场可跟踪资金紧平衡，各类增量资金相对均衡。展望4 月，进入年报和一季报业绩披露期，4 月融资资金规模可能下降，ETF 有望转为净申购。

    　　市场情绪与资金偏好：1）3 月以来市场横盘震荡，美元指数反弹，市场逐渐进入年报及一季报预披露高峰期，投资者风险偏好有所下降，以融资资金为代表的内资资金转向净流出或转向防御性资产，股权风险溢价低位回升。2）3月主要宽基指数成交额和换手率普遍下降。目前来看，大盘成长、沪深300、小盘价值的估值和交易集中度和估值处于历史相对低位，小盘成长、科创50的估值或交易集中度仍处历史较高水平。3）从一级行业来看，3 月交易热度明显提升的行业主要集中在两大方向。一类是受益于地缘政治波动或涨价的有色、化工为代表的周期板块。另一类是大消费中社会服务、家电和医药表现也相对较好。

    　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。