晨会集萃

　　重点推荐

    　　《策略|迎接“对等关税”冲击——政策与大类资产配置月观察》1、特朗普“对等关税”即将落地。当地时间2 月13 日，美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。3 月4 日，美国总统特朗普在国会联席会议上发表讲话时重申，将于4 月2 日开始征收对等关税。2、A 股方面，整个3 月主板各大指数普遍微幅震荡，其中上证指数和中证100 小幅反弹0.45%和0.03%。万得微盘股指数3 月累计反弹1.93%，但3 月18 日刷新今年新高后有所回调。政策影响：人民银行召开2025 年金融稳定工作会议；中证协进一步完善证券行业全面风险管理建设。3、大类资产轮动展望。权益赛点2.0 第三阶段攻坚，等待特朗普冲击落地，社融脉冲已出现回升，4 月决断进一步观察基本面改善情况。重视黄金，债券重点挖掘转债。预计二季度财政进一步扩张和货币适度宽松的协同配合以及大力提振消费有关措施落地有望逐步对冲特朗普“对等关税”冲击。

    　　风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。

    　　《策略|4 月，特朗普冲击再临——A 股动静框架之静态指标》1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，ERP 处于1 倍标准差之上；市场配置指标方面，目前全A 指数18.4，较上月降低，大部分宽基指数历史分位数位于50%以下，创业板指历史分位数仅10%左右，估值分化程度较上月基本持平。2）市场交易/情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均出现一定幅度下滑，表明市场交易热度有所降温，但行业/个股趋势指标较上月未有明显变化。

    　　3）投资者行为方面，回购规模小幅回落，产业资本减持规模小幅走阔，主体资金流较上月回升，主要原因是近期国际中介指标表现积极，推动指标整体较上月由负转正。综上来看，25 年3 月交易类指标环比有所下滑，表明市场交易热情出现降温，同时资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间依然较大，另外在投资者行为方面，回购规模环比小幅下滑，产业资本净减持幅度小幅走阔，3 资金主体指标整体出现回升迹象。

    　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

    　　《电子|半导体——SEMICON 新品发布密集，持续关注一季报绩优标的》1、SEMICONCHINA2025 成功举办，开幕式会议指出在摩尔定律提出之后的60 年一甲子的时刻，半导体产业正迎来一个前所未有的黄金年代。产业强劲反弹增长19%，达到6,280 亿美元。2025 年，全球半导体销售额预计将出现两位数的增长，在2030 年达到万亿美元，这一里程碑达成时间甚至比预期更早。产业趋势方面，趋势之一是国际地缘政治巨变。世界迎来百年不遇的大变局，趋势之二是全球经贸格局秩序颠覆。2、A 股进入一季报预告期，首份高增一季报预告出炉，建议关注AI 算力相关产业链以及半导体细分行业复苏。泰凌微率先公布预盈公告，预计2025Q1 归母净利润为3,500 万元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3,941 万元左右，增幅894%左右，实现扭亏为盈。AISoC 方面，3 月27日，在成都举办的第十二届中国网络视听大会智慧媒体论坛上，人民网发布了智能硬件“AI 之眼”。这款设备的1.0 版本名为“Alyou(爱游)”，是人民网研发的首款智能硬件。4 月来看，4 月2 日火山引擎AIoT 智变浪潮会，4 月23 日Meta 眼镜发布说明。

    　　风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。

    　　《商社|OC 证落地，低空经济实现从0 到1 突破，重视产业链应用端的文旅商业化机会》

    　　1、合翼航空运营的eVTOL 亿航EH216-S，此前已斩获全球首个“三证”：

    　　全球首张OC 是一个里程碑，标志着中国低空飞行加快从“装备标准”迈向“运营标准”，正式开启“载人时代”，有助于在空域管理、数字监管、服务保障等领域输出“中国方案”。2、建议关注祥源文旅、西域旅游低空旅游机会。祥源文旅：24 年11 月与亿航智能成立子公司祥源通航且签署框架协议拟采购50 台eVTOL 用于文旅项目，24 年11 月与零重力签署合作协议，25 年1 月在丹霞山完成全国首个山岳景区eVTOL 试飞，25 年2月携手小鹏汇天布局飞行汽车商业化落地。西域旅游：23 年3 月与亿航智能成立子公司西域青鸟通航、拟在未来五年内运营不低于120 架EH-216S 或同类载人级自动驾驶飞行器，24 年6 月到位5 架EH-216S 无人驾驶载人飞行器、并已进行商业运营前的飞行训练和人员培训。岭南控股：20 年5 月与亿航智能达成战略合作，以智能自动驾驶飞行器在文旅产业的应用为切入点，携手构建“城市空中交通+泛旅游生态圈”合作，将以广州南沙花园酒店作为合作试点，布局空中游览、短途交通、智慧会展等场景。

    　　风险提示：政策推进不及预期，技术推进发展不及预期，竞争加剧影响。