晨会速递

　　总量研究

    　　【金工】基金抱团加强，量化选股组合超额收益显著——金融工程量化月报20250401截至2025 年3 月31 日，沪深300 指数上涨家数占比指标最近一个月环比上月小幅上升，上涨家数占比指标高于60%，市场情绪较高；从动量情绪指标走势来看，近一月快线、慢线均拐头向下，快线处于慢线下方，预计在未来一段时间内将维持谨慎观点；从均线情绪指标来看，短期内沪深300 指数处于情绪非景气区间。

    　　行业研究

    　　【房地产】1-3 月百强全口径销售额同比-7%，销售面积同比-19%——百强房企销售跟踪（2025 年3 月）(增持)

    　　2025 年1-3 月，百强房企累计全口径销售金额、销售面积分别为7,847 亿元、3,931万平，累计同比-7.3%、-19.2%，累计同比较1-2 月变化-4.2pct、-3.6pct，1-3 月，TOP50 房企中的48 家房企全口径销售金额同比平均值为+11.7%，中位数为+0.5%。

    　　随着前期政策持续落地，部分高能级城市将逐步实现止跌回稳，建议关注中国海外发展等。

    　　【医药】政策鼓励高端医疗器械创新发展，看好医疗器械板块结构性投资机会——国家药监局支持高端医疗器械创新发展相关政策点评(增持)我们建议增加医疗器械板块配置，预计国家药监局相关支持性政策的落地有望推动高端影像设备、手术机器人、脑机接口、AI+医疗等领域快速发展，建议关注在产品竞争力方面具备领先优势的企业，这些企业有望成为下一批领军者，建议关注：1）港股低估值企业：微创医疗(H)、微创机器人-B(H)、威高股份(H)、爱康医疗(H)、沛嘉医疗-B(H)、康基医疗(H)等。2）稳健增长的消费医疗器械企业：鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、怡和嘉业等。3）研发实力强劲的龙头公司：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。

    　　公司研究

    　　【银行】营收稳步增长，拨备维持高位——无锡银行（600908.SH）2024 年年报点评(增持)

    　　3 月28 日，无锡银行发布2024 年年报，全年实现营收47.3 亿，同比增长4.15%，归母净利润22.5 亿，同比增长2.35%。加权平均净资产收益率（ROAE）为10.6pct，同比下降0.9pct。公司营收稳步增长，盈利增速略有放缓；规模稳步扩张，对公贷款投放景气度较好；全年NIM 为1.51 %，同上半年持平；不良率维持低位，风险抵补能力强。

    　　【银行】全年息差逆势走阔，营收盈利增长提速——江阴银行（002807.SZ）2024 年年报点评(增持)3 月28 日，江阴银行发布2024 年年报，全年实现营收39.6 亿，同比增长2.5%，归母净利润20.4 亿，同比增长7.9%。

    　　加权平均净资产收益率（ROAE）为11.55%，同比下降1pct。公司全年净利息收入负增幅度收窄，营收盈利增长提速。

    　　对公贷款多增稳定扩表节奏，NIM 较前三季度逆势走阔2bp 至1.76%，不良双降，风险抵补能力稳健。维持“增持”评级。

    　　【银行】业绩增长韧性较强，转债转股增厚股本——张家港行（002839.SZ）2024 年年报点评(增持)3 月28 日，张家港行发布2024 年年报，全年实现营收47.1 亿，同比增长3.8%，归母净利润18.8 亿，同比增长5.1%。

    　　加权平均净资产收益率（ROAE）为11.05%，同比下降0.6pct。公司营收增速稳中有升，业绩增长韧性强，扩表节奏略有放缓，4Q 息差环比走阔，债券交易驱动非息收入高增，不良率低位运行，可转债转股驱动资本安全边际增厚。

    　　【房地产】Q1 拿地力度回升，销售有待发力——招商蛇口（001979.SZ）动态跟踪(买入)2024 年，公司实现营收1790 亿元，同比+2%，归母净利润40 亿元，同比-36%，主要因毛利率下降、资产减值损失增加等。2025 年Q1，公司实现销售额约351 亿元，同比-13%，拿地强度约62%。预测公司25-27 年归母净利润为42.1/44.7/54.4 亿元,当前股价对应25-27 年PE 估值分别为21.1/19.8/16.1 倍，维持“买入”评级。

    　　【基化】特种化学品等销量稳步增加，发布25 年员工持股计划促长久发展——兴发集团（600141.SH）公告点评(买入)2024 年，公司实现营收283.96 亿元，同比增长0.41%（追溯调整后）；实现归母净利润16.01 亿元，同比增长14.33%（追溯调整后）。2024 年公司特种化学品、农药、肥料、有机硅等主要产品销量稳步增加，公司市场份额进一步提升。

    　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.92/24.41/28.78 亿元，维持“买入”评级。

    　　【石化】平台交易气量快速增长，拟私有化新奥能源提升产业协同——新奥股份（600803.SH）2024 年年报点评(买入)考虑到海外天然气价格下跌，公司平台交易气价差收窄，因此我们下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为54.06（下调21%）/62.08（下调18%）/69.30 亿元，折合EPS 分别为1.75/2.00/2.24元。天然气需求持续增长，公司合理统筹国内、国际两个资源池，支撑天然气业务规模增长，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：天然气价格大幅波动风险、天然气需求下滑风险。

    　　【基化】草铵膦价格下跌24 年业绩承压，产能建设稳步推进——利尔化学（002258.SZ）2024 年年报点评(增持)草铵膦价格下跌幅度已放缓，我们上调25-26 年的盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计公司25-27 年的归母净利润分别为4.60（上调42.2%）/5.06（上调15.9%）/6.68 亿元。公司后续将持续扩充精草铵膦等产能，进一步夯实生产经营实力，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。

    　　【基化】24 年公司业绩同比下滑，持续推进产品结构化矩阵布局——金宏气体（688106.SH）2024 年年报点评(增持)由于部分产品价格下跌，我们下调25-26 年的盈利预测，新增27 年的盈利预测，预计公司25-27 年的归母净利润分别为2.96（下调6.2%）/3.83（下调16.1%）/4.50 亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期风险，产品及原料价格波动风险。

    　　【有色】煤炭板块拖累2024 年业绩， 2025 年电解铝利润有望走扩——神火股份（000933.SZ）2024 年报点评(增持)神火股份发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入383.73 亿元，同比+1.99%，实现归母净利润43.07 亿元，同比-27.07%。煤炭板块量价齐跌拖累2024 年业绩。今年年初以来氧化铝价格持续下跌，预计2025 年电解铝利润走扩。煤炭价格下跌空间相对有限。关注电解铝纳入碳交易市场后水电铝溢价。预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为58.91亿元/63.09 亿元/69.72 亿元。风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性等。

    　　【建材】产能释放在即，期待经营向上——凯盛科技（600552.SH）2024 年年报点评(增持)凯盛科技发布24 年年报，24 年实现营收/归母净利/扣非归母净利48.9/1.4/-0.2 亿，同比-2.3%/+30.8%/亏损收窄。考虑到公司UTG 项目投产在即及显示材料产品结构提升，我们略上调25-26 年归母净利预测为2.62/3.19 亿元（较上次+13%/+11%），引入27 年归母净利预测为3.62 亿元，维持“增持”评级。

    　　【汽车】全年业绩高增，2025E 或再配套强周期车型——博俊科技（300926.SZ）2024 年报业绩点评(买入)2024 年业绩披露，全年表现亮眼，2025E 公司或再配套强周期车型，扩产持续同步保障。我们看好公司配套下游优质客户/车型+多工艺布局驱动业绩增长前景，上调2025E/2026E 归母净利润预测至8.0/9.4 亿元，新增预测2027E 归母净利润10.0 亿元。维持“买入”评级。

    　　【汽车】换帅开启全新改革，合资+自主品牌双重发力——广汽集团（601238.SH、2238.HK）2024 年报业绩点评2024 业绩表现承压，4Q24 销量及投资收益均呈环比改善，换帅开启全面改革，番禺行动元年自主品牌加速发展。考虑到公司合资+自主品牌均处于改革期，下调2025E-2026E 归母净利润预测至7.5 亿元/8.8 亿元，新增预测2027E 归母净利润10.5 亿元。看好公司产业链垂直整合布局、以及合资+自主品牌双重改善前景，维持A/H 股“增持”评级。

    　　【电新】24 年盈利承压，动能切换助力长期发展——良信股份（002706.SZ）2024 年年报点评(买入)公司24 年营收同比-7.57%至42.38 亿元，归母净利润同比-38.92%至3.12 亿元。受地产需求疲软的影响，公司主要业务板块营收承压，需关注数据中心场景应用突破。预计公司25-27 年归母净利润4.40/5.52/6.65 亿元，当前股价对应25年PE 为23 倍。公司下游动能切换，有望持续开拓数据中心等新的市场增量空间，从而取得长期发展，维持“买入”评级。

    　　【零售】海南离岛免税销售边际改善，中免市占进一步强化——中国中免（601888.SH）2024 年年报点评(买入)2024 年公司营业收入564.7 亿元，同降16.38%；归母净利润42.7 亿元，同降36.44%；扣非归母净利润41.4 亿元，同降37.70%。考虑到离岛免税业态仍处在恢复进程，结合2024 年的业绩情况，我们下调对公司2025/26 年归母净利润的预测35.2%/36.2%至49.7/55.9 亿元，新增2027 年预测61.8 亿元。公司在离岛免税市场持续稳固市场份额，同时口岸渠道覆盖面进一步扩大，有望受益于后续免税消费的复苏，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。

    　　【医药】24 年业绩符合预期，25 年看好生育刺激政策拉动增长——锦欣生殖（1951.HK）2024 年报点评(买入)公司近期公布财报，公司2024 年实现总营业收入28.12 亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润2.83 亿元，同比减少17.9%；实现正常化净利润4.16 亿元，同比减少11.7%；业绩符合预期。预计25-27 年EPS 为0.14/0.15 /0.17 元，对应PE 分别为20/18/16x，公司是我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且维持稳定，目前在中美市场处于领先地位，维持“买入”评级。

    　　【医药】多条管线向前推进，期待JK07 高剂量组数据——信立泰（002294.SZ）2024 年年报点评(买入)我们下调2025~2026 年归母净利润预测为7.08/ 8.22 亿元（原预测为8.61/ 9.01 亿元），同时新增2027 年归母净利润预测为9.79 亿元，现价对应PE 分别为52/ 45/ 37 倍。考虑公司深耕心血管领域多年，拥有强大的药品销售推广能力；此外，作为慢病龙头企业，公司逐步完成创新转型，目前即将进入产品收获期，维持“买入”评级。

    　　【医药】创新药助推业绩增长，海外授权增厚利润——恒瑞医药（600276.SH）2024 年年报点评(增持)恒瑞医药发布2024 年年报，实现营业收入279.85 亿元（YOY+22.63%），实现归母净利润63.37 亿元（YOY+47.28%），实现扣非归母净利润61.78 亿元（YOY+49.18%），业绩符合预期。我们预测25-27 年归母净利润为67.9/80.1/91.6 亿元，当前股价对应PE 分别为46/39/34 倍，维持“增持”评级。

    　　【社服】24 年分红力度提升，25 年开店目标扩大至1500 家——首旅酒店（600258.SH）2024 年年报点评(增持)首旅酒店发布2024 年报，24 年实现营收77.51 亿元，同比-0.5%；归母净利润8.06 亿元，同比+1.4%。24Q4 公司实现营收18.62 亿元，同比-1.1%；归母净利润0.83 亿元，同比-24.7%。我们预测2025/2026/2027 年的归母净利润预测分别为9.26/11.18/13.80 亿元。折合25-27 年EPS 分别为0.83/1.00/1.24 元，对应25 年PE 为16 倍。

    　　【家电】外销收入回落，期待内销发力——九阳股份（002242.SZ）2024 年报业绩点评(增持)长期来看，九阳在小家电行业的领导地位仍较为稳固，新品研发上市持续推进，渠道改革成果有望释放。考虑到当前外销下滑较大，短期经营承压，下调公司2025-26 年归母净利润至2.4/3.0 亿元（较前次预测分别下调32%/22%），新增2027 年归母净利润预测为3.4 亿元，现价对应PE 分别为33、27、24 倍，由“买入”调整为“增持”评级。

    　　【食饮】24Q4 业绩承压，静待调整成效——涪陵榨菜（002507.SZ）2024 年年报点评(买入)涪陵榨菜24 年实现营业收入23.9 亿元，同比-2.6%；归母净利润8 亿元，同比-3.3%。需求疲软下，核心产品收入同比下滑。24Q4 毛利率承压拖累净利率，全年分红比例提升。加大产品研发力度，聚焦榨菜品类优化。我们预测公司2025-2026年归母净利润预测分别为8.78/9.39/9.91 亿元，当前股价对应PE 分别为17.6x/16.5x/15.6x，维持“买入”评级。

    　　【食饮】经营调整持续，24 年业绩承压——九毛九（9922.HK）2024 年年报点评(增持)九毛九24 年实现营业收入60.7 亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6 亿元，同比-87.7%。24 年怂火锅收入持续增长，经营利润率同比下降。24 年同店收入减少，抬升主要经营成本收入占比。持续经营调整，静待效果显现。我们预测公司25-27 年归母净利润分别为1.25/1.75/2.21 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为30x/21x/16x，维持“增持”评级。