宇通客车(600066)：出口盈利强劲 保持高分红

　　事项：

    　　公司发布2024 年财报，2024 年实现营业收入372 亿元（同比+38%）,实现归母净利润41 亿元（同比+127%）,扣非归母净利润达35 亿元（同比+145%）。

    　　2024 年度分红预案为每10 股派发现金股利10 元（含税）。

    　　平安观点：

    　　2024 年宇通客车净利润创历史高峰，出口收入增幅高。根据公司财报，2024 年公司出口销量1.4 万辆（同比+37.7%），收入152 亿元（同比+46.1%），毛利率达到28.5%。据中客网，宇通2024 年大中型客车总销量4 万辆，龙头地位稳固。2024 年旅游客运需求持续增长，公交客运需求快速恢复，以旧换新政策出台使得国内公交销量同比增长34%，规模恢复到接近3 万台水平。2025 年以旧换新政策补贴延续且补贴标准提高，预计将加速2017 年及之前投入运营的存量车辆更新。

    　　海外业务毛利率提升，各项费用率均下降。根据公司财报，公司国内外客车产品销售毛利率分别为19.4%/28.5%，其中海外客车产品毛利率同比提升。得益于规模效应及控费成效，公司2024 年销售/管理/研发费用率均有下降，其中研发支出占营业收入比4.8%，研发费用17.88 亿，投向轻客产品开发与升级，海外高端产品开发等方面。2024 期末宇通经营活动产生的现金流量净额达72 亿，同比增长53%。根据公司财报，2024 年度公司购建固定无形长期资产金额为7 亿，公司预计2025 年在建项目合同额1.5 亿元，新增项目预计合同额7.4 亿，总体而言宇通客车资本开支较小。

    　　2025 经营计划显示公司对业绩增长信心较足。公司财报披露，公司计划2025 年收入421 亿，同比增幅13%。在2024 年同比强劲增长基础上，公司2025 年收入目标凸显了乘势而上信心。根据公司2024 年财报业绩会，2025 年出口目标增长至1.6 万台，其中新能源客车3300 台，这意味着海外业务依然将为公司提供较大业绩向上弹性。

    　　盈利预测与投资建议：宇通客车龙头地位稳固，海外业务依然处于高增长通道，得益于规模效应及控费成效公司各项费用率有明显下降，同时公司资本开支较小。长期以来公司保持高比例现金分红。根据最新情况，我们调整公司2025/2026 年净利润预测值为47.3 亿/53.5 亿（此前预测值为38.0 亿/43.2 亿）。首次给出2027 年归母净利润预测为60.1 亿。维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）海外业务需求不稳定；3）公交产品同质化导致价格竞争加剧。