3月PMI数据点评：制造业景气度延续回升 经济增长动能持续修复

　　事件：3 月中国制造业PMI 为50.5%，前值50.2%；非制造业PMI 为50.8%，前值50.4%；综合PMI 为51.4%，前值51.1%。

    　　3 月制造业PMI 小幅回升，供需两端延续改善。3 月制造业PMI 指数录得50.5%，环比上升0.3 个百分点。制造业PMI 连续两个月扩张，制造业景气度水平继续回升。供需两端，3 月生产指数和新订单指数分别录得52.6%和51.8%，较上月上升0.1 和0.7 个百分点，制造业生产扩张加快，市场需求有所回暖。其中，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均升至55.0%以上较高景气区间，相关行业供需两端增长较快；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个指数均低于临界点，产需释放相对不足。

    　　价格指数有所回落，中小型企业景气度均有改善。3 月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别录得49.8%和47.9%，环比分别下降1.0 和0.6个百分点，制造业市场价格总体水平有所下降。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均位于52.0%以上扩张区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨较多。分规模来看，大型企业PMI 为51.2%，较前值下降1.3个百分点，仍高于临界点，大型企业生产经营活动持续扩张，但增速有所放缓；中、小型企业PMI 分别录得49.9%和49.6%，较上月分别上升0.7 和3.3 个百分点，中小型企业景气水平不同程度回升。

    　　服务业景气水平回升，建筑业施工进度加快。3 月份，非制造业商务活动指数录得50.8%，较前值上升0.4 个百分点，扩张步伐有所加快。服务业方面，3 月服务业商务活动指数录得50.3%，环比上升0.3 个百分点，服务业市场活跃度总体有所提升。从行业情况看，部分行业企业生产经营活动加快，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；但随着春节效应逐步消退，与居民消费相关的餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数有所回落。服务业业务活动预期指数为57.5%，较前值上升0.6 个百分点，位于较高景气区间，多数服务业企业对市场发展前景信心稳定。建筑业方面，3 月建筑业商务活动指数为53.4%，环比上升0.7 个百分点，建筑业企业生产经营活动加快。另外，建筑业业务活动预期指数录得55.3%，表明建筑业企业对市场发展信心有所增强。

    　　总的来看，3 月制造业、服务业和建筑业PMI 指数均在扩张区间继续上行，我国经济增长动能持续修复。3 月份，综合PMI 产出指数为51.4%，较前值上升0.3 个百分点，表明我国企业生产经营活跃度有所增强，经济景气水平回升向好，制造业PMI 连续两个月扩张、服务业景气水平回　　升、建筑业施工进度加快。往后看，2025 年作为“十四五”规划的收官之年，同时也是经济回升向好态势的巩固关键之年，政府工作报告将全GDP 增长目标设定在5%左右，两会结束后各个地方政府在生育，消费，科技等领域的政策频出，以确保经济稳定增长。1-2 月国内经济数据显示出经济开局平稳，工业延续稳增长，制造业投资继续挑大梁，生产加快修复。尽管1-2 月处于政策空窗期，但经济基本面依然表现稳健，展现出较强韧性。4 月属于政策落地期，我们预计4 月制造业景气度将继续提升。服务业方面，2025 年政府工作报告提出实施提振消费专项行动，推动消费提质升级，此外，今年将安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新，后期促消费政策有望进一步加码，服务业景气度或将维持在景气区间。建筑业方面，2025 年政府工作报告明确提出“稳住楼市股市”、“更大力度促进楼市股市健康发展”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。另外，报告亦提出多种举措来防范化解房地产领域风险，在政策利好推动下，房地产行业基本面有望得到有效支撑。

    　　风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，国内出口承压；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。