涪陵榨菜(002507)：2024年利润短期承压 2025年稳健增长可期

　　公司发布2024 年年报，收入符合预期，利润略低预期公司披露2024 年报。2024 年营收/归母净利润为23.9/8.0 亿元（同比-2.6%/-3.3%），其中2024Q4 营收/归母净利润为4.2/1.3 亿元（同比-14.8%/-23.1%）。收入符合预期，利润略低预期。考虑公司规划及费用成本情况，我们小幅调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年预测，预测2025-2027 年归母净利润8.9/9.6/10.4 亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），2025-2026 年归母净利润原值为8.2/9.1 亿元，当前股价对应PE17.4/16.1/15.0 倍，考虑到公司改革成效显现，维持“买入”评级。

    　　2024 年夯实基础，2025 年稳健发展可期

    　　商超需求疲软+公司改革短期影响，2024Q4 淡季营收现双位数下滑。分品类看，2024 年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比-1.5%/-24.4%/+2.2%/-26%。我们认为2024 年改革有望支撑2025 年销售好转：（1）公司2023 年初推出定位2 元价格带的60g 产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好；（2）公司于2024Q3根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目，拉动终端销售；（3）2024 年下半年公司在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品。

    　　市场费用投入加大，盈利能力短期承压

    　　2024 年公司毛利率同比+0.27pct 至50.99%。利润略低预期主要系费用投放所致，2024 年销售/管理/研发费用率分别同比+0.20/+0.35/+0.20pct。其中销售费用，公司削减销售工作费用，大幅缩减品牌宣传费用（费用投入同比-65.2%），同时增加市场推广费（费用投入同比+30.6%，主要系商超渠道打击竞品，定向爆破加大推广费用投入），我们认为费用投放有助于公司长期收入稳定增长。

    　　展望2025 年：目标规划完成可期，改革红利有望释放根据公司2025 年规划，公司预计营收增长8%，预计毛利率51.78%（同比+0.79pct）。我们预计2025 年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降背景下，我们预计费用率大幅提升概率较小，2025 年公司目标规划完成可期。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。