郑煤机(601717)2024年报点评：煤机业务再创新高 新能源汽车业务持续突破

　　投资要点：

    　　3 月30 日，郑煤机(601717)公布2024 年年报，公司营业收入为370.2 亿元，同比上升1.7%；归母净利润为39.3 亿元，同比上升20.2%；扣非归母净利润为36.0 亿元，同比上升19.0%；经营现金流净额为39.42 亿元，同比增长29.0%；EPS(全面摊薄)为2.20 元。

    　　业绩符合预期，煤机业务净利润再创新高

    　　2024 年公司营业收入为370.2 亿元，同比上升1.7%；归母净利润为39.3亿元，同比上升20.2%；扣非归母净利润为36.0 亿元，同比上升19.0%。

    　　其中第四季度公司营业收入为91.9 亿元，同比上升0.3%；归母净利润为8.75 亿元，同比上升8.5%；扣非归母净利润为8.3 亿元，同比下降0.9%。

    　　2024 年报分业务看：

    　　1） 煤机板块实现营业收入194.70 亿元，同比增长3.27%，净利润41.65亿元，同比增长30.44%，实现归母净利润39.93 亿，同比增长30.83%。

    　　煤机板块归母净利润再创历史新高。2024 年公司煤机业务国内市场参标中标率和直接订货逆势增长，成套化项目订货额、成套数量均创历史新高。公司智能化开采系统市场占有率超过45%，连续多年稳居行业领先地位。国际市场方面积极主动开辟新业务、新市场，在印尼和土耳其连续签订大成套项目，首次打入哈萨克斯坦市场。

    　　2） 公司汽车零部件板块新能源汽车零部件以底盘、电驱为主线取得重大进展，整体运营效率及盈利能力持续提升，全年实现营业收入175.82 亿元，同比持平去年，净利润2.57 亿元，同比下滑6.99%，归母净利润1.43 亿，同比下滑35.52%。净利润下滑的主要原因是汽车零部件板块本期加大对与新能源汽车相关业务的投入，培育期业务因投入大、产量爬坡等因素本期对净利润的影响额为-16,069.60 万元，其次是2024 年度集团对原SEG 重组计划项下的员工离职补偿款进行最终结算时产生的附加费用对利润的影响额为-20,210.34 万元。

    　　煤机业务智能化、成套化带动公司盈利能力稳步提升

    2024 年报公司毛利率为23.99%、同比增长1.94 个百分点；净利率为11.4%，同比增长1.87 个百分点。毛利率、净利率纷纷提高的主要原因是公司煤机板块深化以数字化、智能化为支撑的“四化”战略，扎实推进智能引领产品成套化发展，数字驱动业务全流程变革，构建煤矿机器人技术体系，市场领先地位持续稳固。2024 年公司煤机板块毛利率33.44%，同比提高了4.18 个百分点。2024 年公司汽车零部件板块毛利率13.73%，同　　比下降1.83 个百分点。

    　　煤矿综采智能化持续推进，龙头市场份额进一步集中根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000 处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000 处以上，煤矿采煤机械化程度90%左右。2024 年4 月，国家矿山安监局等七部委联合印发《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，明确提出到2026 年，建立完整的矿山智能化标准体系，全国煤矿智能化产能占比不低于60%，智能化工作面数量占比不低于30%，智能化工作面常态化运行率不低于80%，煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%，全国矿山井下人员减少10%以上，打造一批单班作业人员不超50 人的智能化矿山。

    　　到2030 年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系，推动矿山开采作业少人化、无人化，矿山本质安全水平大幅提升。

    　　煤炭作为国家主体能源的稳定地位长期保持不变。2024 年我国原煤产量47.8 亿吨，同比增长1.2%；全年煤炭消费量增长1.7%，煤炭消费量占能源消费总量比重为53.2%，比上年下降1.6 个百分点。

    　　我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤机四机一架里价值量最大的产品，郑煤机是液压支架龙头企业，同样是全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，卡位煤机优质的细分市场，掌控煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。

    　　汽车零部件继续推进向新能源汽车转型，打造公司第二成长曲线2024 年中国汽车产销累计完成3128.2 万辆和3143.6 万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高。新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000 万辆，销量占比超过40%，迎来高质量发展新阶段。在国际市场上，汽车出口再上新台阶，2024 年中国汽车出口达到585.9 万辆，同比增长19.3%；新能源汽车出口128.4 万辆，同比增长6.7%，汽车出口的增长有效拉动行业整体快速增长。

    　　亚新科2024 年经营情况表现卓越，营业收入50.39 亿元，同比增长19%，净利润3.94 亿元，同比增长63%，均创下历史新高。乘用车业务收入占比2024 年提升到47%，空气悬架系统零部件业务取得突破性进展，已与多家头部主机厂达成合作；电池冷却板及底盘杆件业务获得多个项目定点，实现了从零到一的突破。

    　　索恩格SEG2024 年度实现净利润1,741.16 万元，较上年减少16,806.03万元。索恩格加速拓展新能源汽车业务，在高压驱动电机零部件关键工艺技术领域的积累和突破，助力新项目获取，已获取多个头部客户定转子项目定点，部分项目量产爬坡中。成功获得EMB 刹车电机项目，实现底盘域电机业务的突破。

    　　汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策和出口市场的共同拉动下，市场需求持续向好。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升新能源汽车领域的市场竞争力，已经在多个新能源汽车零部件领域取得突破。公司持续推进向新能源汽车转型，打造公司第二成长曲线。

    　　公司分红慷慨，股息率高，是优质的红利资产公司近年经营情况向好，分红慷慨，2022 年报-2024 年报每股分别分红0.56 元、0.84 元、1.12 元，股利支付率分别为39.32%、45.81%、49.72%，公司2022 年报-2024 年报股息率为5.02%、6.64%，按照4 月1 日收盘价计算，2024 年报公司股息率为7.28%。公司股息率较高，作为红利资产配置具有良好的投资价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们公司2025 年-2027 年营业收入预测分别为386.81 亿、407.65 亿、431.75 亿，归母净利润预测分别为42.27 亿、44.65 亿、47.24 亿，对应的PE 分别为6.5X、6.15X、5.82X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司偏低，分红较慷慨，股息率较高，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。