网下打新：展望2025年 2亿元A类账户打新收益有望达到4.5%

　　热点关注：沪深交易所完善发行承销制度，对网下打新市场有何影响？

    　　2025 年3 月28 日，沪深交易所修订并发布《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，本次修订内容新增理财公司作为IPO网下投资者，并将银行理财产品和保险资管产品纳入A类配售对象范畴，该举措也是对《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中所提及“给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇”的正式落地。

    　　对于网下打新市场的影响在于：1）提升至A类投资者后，我们预计保险资管产品的网下打新收益将有一定幅度的上行，假设其他条件不变，按照当前A/B类账户中签率的差异做推算，收益提升幅度或将在10-20%附近。2）预计A类账户投资者数量或有小幅上行。叠加新股发行节奏提升的预期以及新股首日超涨效应的延续，未来参与网下询价的账户数量或整体呈现一定抬升，若维持现有的报价集中度水平及入围情况不变，中签率有可能面临一定的下行压力。

    　　收益预测：发行节奏抬升助推2025 打新收益上行，中性假设下，2 亿元A类账户或达到4.54%我们依据历史市场变化与当前政策趋势，对各板块的IPO发行节奏与募资规模、网下报价入围率和中签率、首日均价涨幅等相关指标做出分析和假设。随后以不同股票市值账户为例，分别测算不同类型账户对应的2025 年全年打新收益贡献。

    　　据我们测算，中性假设下，对于2 亿元A/B类账户，A股（不含北证，下同）2025 年全年打新收益贡献或可达到4.54%/3.69%。对于5 亿元A/B类账户，打新收益有望达到2.97%/2.42%。对于10 亿元A/B类账户，打新收益或可达到1.69%/1.38%。

    　　市场回顾：3 月报价集中度走高，发行提速，涨幅可观审核与融资：2025 年3 月，A股IPO数量11 只（环比+22%），融资规模54 亿元（环比-16%）。年初至今，A股IPO数量合计25 只（同比+25%），融资规模合计155 亿元（同比-3%）。

    　　询价与配售：报价入围率维持高位，2025 年3 月仍在95%附近。报价集中度整体有所上行，我们观察网下询价机构报价CR1、CR5、CR10 指标，均显示相较此前有一定的抬升。各板块新股网下询价参与账户数量变化方向有一定的分化，科创板参与账户数量环比有所抬升（+10%），主板（-4%）和创业板（-2%）环比小幅下降。细分账户类型来看，公募、年金和私募仍然是参与数量最高的三大账户类型。

    　　涨幅与收益：2025 年3 月，新股涨幅仍在高位。本月主板有4 只新股上市，首日均价涨幅均值299%，中位数233%；创业板8 只新股上市，涨幅均值219%，中位数206%；科创板1 只新股上市，首日均价涨幅为204%。中性假设下，以2 亿元A类账户为例，2025 年以来打新收益170 万元，打新收益率0.85%；2 亿元B类账户年初至今打新收益148 万元，累计收益率0.74%。

    　　风险提示

    　　本文观点及结论均基于公开数据分析所得，对于网下打新收益的测算均基于历史数据及一定的假设条件，可能存在以下风险：1、新股发行制度和规则变化；2、市场参与机构变化；3、模型预测效果不及预期等。