中谷物流(603565)：外贸业务有望支撑全年盈利 股息具有吸引力

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入112.58 亿元，同比-9.5%，归母净利润18.35亿元，对应基本每股盈利0.87 元，同比+6.9%；对应4Q24 实现收入28.14亿元，同比-10.6%，环比+4.0%，实现净利润7.27 亿元，同比+38.3%，环比+106.4%，公司业绩符合我们预期。公司盈利同比增长主要因船舶出售带来的收益及外贸板块盈利增长，2024 年公司共出售船舶3 艘，若扣除资产处置收益，公司实现利润15.4 亿元，较2023 年同口径+2.1%。

    　　2024 年全年分红率为90.39%，股息具有吸引力。公司公告2024 年合计派发现金分红16.59 亿元，占当年归母净利润90.39%，当前股价对应股息率为7.5%，股息率具有吸引力。

    　　发展趋势

    　　2025 年公司盈利有望维稳，内贸供需有望同比改善，外贸业务提供盈利支撑。年初以来内贸运价同比改善，截至3 月28 日（上周），PDCI 年初以来均值较去年同比+9.3%。全年看，我们认为今年内贸供需有望较去年有所改善，供给端看，考虑到在外贸租金高背景下内贸运力回流有限，而需求端有望受益内需改善，内贸运价较去年有望同比提升。而由于公司今年投放至外贸的平均船舶运力较去年更多、船舶租金也更高（去年上半年外贸租金相对偏低），外贸业务今年有望为公司贡献更多盈利，支撑公司稳健盈利。

    　　需求端长期受益于散改集发展。根据港口统计年鉴测算，2022 年我国港口货物吞吐量集装箱化率（约20.2%）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输比例更低，仅低个位数，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式，有望持续获得份额。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年净利润基本不变，首次引入2026 年净利润17.4 亿元。当前股价对应11.7 倍2025 年市盈率和12.7 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应12.8 倍2025 年市盈率和13.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。截至2024 年年底，公司账面现金约123 亿元，净现金近57 亿元（现金含理财和结构性存款），公司现金充裕且分红意愿高，2022-2024 年分红率分别为73.5%、88.0%、90.4%。若假设2025 年保持2024 年分红水平，对应2025 年股息率为7.7%，若分红率为公司承诺的60%，对应2025 年股息率为5.1%。

    　　风险

    　　地缘政治变动，外贸租金下行，外贸运力回流，国内经济增速下降。