固收点评：制造业景气度保持扩张

　　事件

    　　2025 年3 月31 日，统计局发布，3 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3 个百分点；非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4 个百分点。

    　　分析

    　　3 月制造业PMI 和非制造业PMI 保持扩张。3 月制造业PMI 指数为50.5%，比上月上升0.3 个百分点，略低于近五年季节性和市场预期。3 月非制造业PMI 指数为50.8%，比上月上升0.4 个百分点。综合来看，供需继续改善，在外部贸易摩擦或将加剧的情况下，后续仍需政策刺激来稳定基本面预期和护航经济修复。

    　　具体来看，数据有以下几个特点：

    　　一是供需继续回升，需求上行幅度更大。3 月需求上行，新订单项录得51.8%，较上月上升0.7 个百分点。稳外贸政策加码和抢出口带动外需回暖，新出口订单录得49%，较上月上升0.4 个百分点。

    　　生产分项为52.6%，较上月上升0.1 个百分点。生产经营活动预期53.8%，较上月下降0.7 个百分点。企业采购指数为51.8%，比上月下降0.3 个百分点。供需缺口收窄，“新订单-产成品库存”指数较上　　月上升1 个百分点。从行业看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业景气度较高；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业相对疲软。

    　　二是价格指数回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，较上月下降1 和0.6 个百分点，其中农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数位于扩张区间；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数较上月回落。3 月出厂价格-原材料购进价格的差值收窄，上升0.4 个百分点至-1.9 个百分点。

    　　三是中小型企业景气度有所提升。大型企业PMI 为51.2%，保持扩张，比上月下降1.3 个百分点。中小型企业景气水平回稳，中、小型企业PMI 分别为49.9% 和49.6%，比上月上升0.73 和3.3 个百分点。

    　　四是建筑业商务活动指数继续提升。随着企业复工复产，基础设施项目建设施工进度加快，建筑业PMI 为53.4%，较上月上升0.7 个百分点。服务业市场活跃度总体有所提升，服务业PMI 为50.3%，比上月上升0.3 个百分点。水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业景气度较高，与居民消费相关的餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数有所回落。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、流动性大幅收紧。