债券日报：中航产融退市原因及影响分析

　　2025 年3 月28 日上市公司中航工业产融控股股份有限公司发布公告称拟主动终止上市，引起市场广泛关注。

    　　中航产融是中航工业下属的产业投资与金融服务平台，持有信托、租赁、证券、财务公司等多张金融牌照，中航工业合计控制公司51.02%的股权，为公司控股股东。

    　　退市的背景和原因是什么？

    　　1、或主要受体系内中航信托板块拖累明显，中航产融2024 年度由盈转亏。公告中称公司经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响，或主要体现在其2022 年来经营承压，收入连年持续下降，利润不断萎缩至2024 年业绩预告转为亏损，其中中航信托板块拖累明显。

    　　2、中航产融处置股权资产回笼现金等举措或显示出其当前面临一定流动性压力。2025 年1 月，中航产融及其子公司拟通过向控股股东中航工业转让8 家参股公司股权，回笼资金53.61 亿元；2025 年2 月公告显示，中航工业对中航产融存量借款金额为125 亿元。

    　　3、在经营持续不乐观的情况下，还面临大额诉讼压力。2025 年3 月，中国人寿保险对其提起诉讼，涉诉金额27 亿元。

    　　中航信托面临哪些运营风险？

    　　截至2023 年末，中航产融子公司中航投资持有中航信托84.42%股权。中航信托管理信托资产规模6,356.50 亿元，其运营过程中或面临以下突出问题：

    　　1、地产敞口明显高于行业均值：2022 年、2023 年中航信托房地产敞口占信托资产比例分别为18.04%、14.94%，明显高于5.77%、4.26%的行业均值。

    　　2、风险舆情频发，资产质量或面临一定挑战：中航信托管理的信托资产中部分涉房项目的底层资产发生违约行为，或面临较大规模资产减值。截至2023年末，中航信托的信用风险资产合计180.48 亿元，关注类占比17.86%，不良率3.33%，累计计提信托赔偿准备金7.51 亿元，远小于信用风险资产规模。

    　　后续或如何处置及有何影响？

    　　1、处置方向：对于中航产融而言，退市或是必然趋势，若亏损达到一定程度或需进行资产重组，但整体来看中航信托央企控股比例大，且无大型民营股东，中航工业支持意愿较强。对于中航产融体系内其他金融公司，目前运行较为稳健，若进行资产重组不排除将其他牌照剥离中航产融体系的可能性。而对于信托板块的处置，与2023 年出险的中融信托规模、房地产敞口比较类似，参考中融信托出险时有建信信托、中信信托委托管理，中航信托或采取类似措施，被接管后也可能发生资产重组，不排除后续动用信托业保障基金的可能。

    　　2、对资本市场影响：债券信用风险较小，股票或短期波动。中航产融目前存续境内债券272.7 亿元，境外债务7 亿美元，另下属中航租赁存续债323.78 亿元，境外债务23.89 亿美元，中航信托ABS 产品141.85 亿元，风险暴露下体系内债券或面临一定估值调整压力，公告次日报价估值已明显上行，但公开债关系到集团整体的信用，保兑付概率较大。中航工业体系内上市公司股价在公告次日产生超出市场均值的短期波动，但实质影响或有限。

    　　综合看，中航产融业绩或主要受中航信托拖累明显，或出于控制风险影响范围考虑选择主动申请退市，鉴于其股东中航工业控股比例高，在当前央企控股子公司尚无债券违约的情况下，中航工业对中航产融体系内债券进行支持的意愿及实力均较强，信用风险可控，但在债务处置方案出台之前估值波动或难以避免，负债端较稳定的机构可以博弈退市事件驱动带来的中航体系债券的逢高参与机会，以获取超额收益。

    　　风险提示：数据统计与计算或存在一定偏差，超预期信用风险事件发生。