赣锋锂业(002460)：减值和公允价值损益拖累业绩 自有矿开发推进

　　2024 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：实现营业收入189.1 亿元，同比-42.7%；归母净利润-20.7 亿元，同比转负；4Q24 实现营业收入49.8 亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利润-14.3 亿元。低于我们预期。

    　　一是锂板块量增价减，毛利贡献整体下降。根据亚洲金属网，2024 年电池级碳酸锂均价为9.0 万元/吨，同比-64%，公司锂产品销量为13.0 万吨，同比+27%，导致营业收入下降。我们测算2024 年公司单吨锂盐成本为8.3万元/吨，同比-61%，成本降幅不及价格导致锂板块毛利贡献下降。

    　　二是资产减值和公允价值损益拖累业绩。资产减值方面，2024 年公司计提资产减值损失4.2 亿元，主要受到锂精矿、锂盐及电池产品存货价值下降影响。公允价值损益方面，2024 年公司公允价值变动损失合计14.8 亿元，主要受到报告期内PLS 股价下跌影响。

    　　三是四季度投资收益转负，反映精矿价格下跌影响。4Q24 公司的权益投资收益为-3.3 亿元，主要由于锂精矿价格下跌和成本上升导致Mt Marion 锂矿的投资收益出现亏损，代表低价背景下澳矿权益兑利润支撑减弱。

    　　发展趋势

    　　公司自有矿开发推进，非洲和阿根廷项目是主要增长来源。我们认为，非洲和阿根廷的项目是未来公司业绩增长的主要来源，我们预计公司的权益资源自给率有望从2025 年的30%提升至2028 年的51%，自有矿放量和降本增效的进度将是核心变量。一是马里Goulamina 锂矿一期年产50.6 万吨精矿产能已投产，二期产能可以扩张到年产100 万吨精矿，为公司提供低成本的精矿来源；二是阿根廷Cauchari 项目一期产能爬坡顺利，公司将在一期产能的基础上增加采用直接提锂方法年产5000 吨LCE 的示范线，并有潜力应用于二期项目，进一步降低生产成本；三是阿根廷Mariana 项目一期年产2 万吨氯化锂产线于2025 年2 月投产，我们认为下半年开始有望为公司稳定供应氯化锂产品。

    　　盈利预测与估值

    　　由于锂价中枢下降，我们下调2025 年净利润74%至3.4 亿元，新引入2026 年净利润19.3 亿元，当前A 股和H 股股价对应2026 年35.5 倍和20.1 倍市盈率。由于公司资源自给率持续提升，我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2026 年40.2 倍市盈率，较当前股价有13%的上涨空间，对应H 股2026 年24.2 倍市盈率，较当前股价有21%的上涨空间。

    　　风险

    　　锂盐价格超预期下行；资源项目进展低于预期；海外资源项目开发风险。