赛力斯(601127)：2024年业绩扭亏为盈 2025年新车周期开启

事项：

    公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入1451.76 亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元。利润分配预案为每股派发现金红利0.97 元（含税）。

    平安观点：

    问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善。根据公司披露数据，2024年公司新能源汽车销量42.7 万台（同比+182.8%），其中问界M9 全年交付超15 万台，连续11 个月蝉联中国市场50 万级豪华车月度销冠，问界新M7 全年交付近20 万台。据公司财报，2024 年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18 个百分点），其中新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29 个百分点）。得益于问界销量2024 年快速增长，毛利率大幅改善，公司2024 年实现扭亏为盈。

    4Q24 毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利。据财报，2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2 个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1 亿元，环比下降22.1%。我们认为原因有：1）问界M5、M7 在四季度销量有所下滑，导致公司四季度营收环比三季度有所下降；2）2024 年底的一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8 亿元。

    新车周期开启、2025 新品竞争力强。2025 款问界M9 于3 月上市，订单表现亮眼，新车问界M8 将于4 月上市交付，我们认为M8 爆款潜力较大。

    随着两款新车型上市交付，公司的销量有望回升。我们认为问界新M8/新M9 相对于主要竞品的优势依然突出，在所处细分价格带保有较强竞争力。

    盈利预测与投资建议：结合公司2024 年业绩以及最新产品节奏，我们调整公司2025 年~2026 年净利润分别为98 亿/131 亿元（原净利润预测为100 亿/125 亿元），新增公司2027 年净利润预测为155 亿元。我们认为公司2025 年的新车周期开启后，边际变化向好，M8 上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV 玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值；4）问界M8 上市后销量不达预期的风险。