汉朔科技(301275)：电子价签龙头 深度赋能泛零售行业数字化变革

电子价签领军者，助力零售门店数字化。公司于2012 年成立，是全球领先的智能IoT 硬件和行业数字化解决方案提供商，业务遍及多个国家和地区，主要服务于商超、3C、餐饮等泛零售行业，以及医药、工业、物流、办公等多领域。汉朔形成了以电子价签解决方案为核心，智慧营销、AI 解决方案融合发展的综合业务线，同时具备高效的供应链体系和集成交付能力，通过由IoT 智能终端和自研发系统平台构成的全面解决方案，赋能各行业客户，提升运营管理效率，助力客户企业数字升级。

    收入快速增长，海外收入占比高。公司电子价签终端产品主要包括Nebular、Stellar、Nowa、Polaris 和Lumina 五大系列，2021-2023、2024H1 电子价签终端销售占公司主营业务收入的比例分别为88.48%、93.07%、93.20%和91.83%；软件、SaaS 及技术服务收入占比较低但增长明显。公司收入从2020年11.90 亿元，增长至2024 年44.86 亿元，复合增速达39.33%；扣非归母净利润从2020 年0.70 亿元，增长至2024 年6.70 亿元，复合增速达75.89%。

    2024 年公司海外收入占比达94.10%，欧洲是近年来主要销售地区。

    智慧零售综合解决方案软硬结合，满足数字化升级需求。公司围绕电子价签系统构建了“智能设备+网络通讯+SaaS 云平台”智慧零售综合解决方案体系。随着新零售的快速发展，智能硬件、无线通信、人工智能等数字化技术与零售场景深度融合，公司聚焦线下零售场景两方面数字化需求：一方面是门店硬件数字化、智能化，从纸质价签、固定货架、手推购物车、扫码收银机等传统硬件向电子价签、数字货架、自助收银终端和智能购物车、智能商用显示屏等AIoT 智能终端升级；另一方面是通过云端部署、SaaS 数字服务等创新模式将软件系统打通，完成总部与门店之间的数据通道整合，提升数字化、精细化运营水平。

    微软生态合作伙伴，加速推进云与AI 行业创新。2021 年，公司与微软中国签署全球战略合作协议，基于PriSmart 系统，结合Azure 云计算平台提供的物联网管理、托管服务、负载均衡、数据库等服务，开发出高可靠性、分布式、高性能的SaaS 平台，可实现电子价签等设备的大规模快速部署、灵活扩容和按需使用，Ahold、Aldi、Jumbo 等客户已采购公司提供的SaaS 服务。

    2025 年1 月，公司获得微软中国区零售行业人工智能软件解决方案认证，携手加速AI 零售行业创新。公司基于Azure OpenAI 技术，推出基于GenAI驱动的智能购物车解决方案，打造出与消费者深度交互的智能辅助AI 助手，以及使用AI 技术赋能Lumina 系列店内营销解决方案，简化了制作产品POP海报与个性化营销视觉素材流程，提高营销效率，并为零售商与品牌商提供更加贴近消费者决策触点的精准营销解决方案。

    全球数字化零售渗透率增长前景广阔。近年来，全球零售业数字化门店的渗透率持续增长，但仍处于较低水平，根据公司招股书援引沙利文的统计，2020 年全球零售业数字化门店的渗透率为0.004%，规模达到64.5 亿元，渗透率较2016年时0.002%已增长一倍。未来，随着全球各大零售商对于数字化战略的重视及收入的增加，预计全球零售业数字化门店的渗透率将有较快增长。电子价签作为实体零售数字化的重要物联网终端，欧洲于1993 年首次推出电子价签，随着发达国家人力成本的持续上升，电子价签逐渐被大量应用，根据公司招股书数据，电子价签全球市场渗透率达到15%左右，发展相对成熟的法国渗透率已经达到了30%以上，在中国渗透率仍然较低，国内领先的零售商永辉超市、物美、京客隆、大润发等逐渐采用电子价签。

    盈利预测与投资建议。公司是全球领先的电子价签厂商，构建了软硬融合的智慧零售综合解决方案体系，终端产品持续投入研发与创新升级，随着全球新零售的快速发展，我们预计电子价签终端保持稳定增长，2025-2027 年增速分别为20%/19%/18%；随着门店数字化与精细化运营需求日益增长，我们预计公司软件及技术服务保持较快增长，2025-2027年增速分别为40%/30%/25%。我们预计随着软件收入增长以及高价值新产品推广顺利，带来综合毛利率稳步提升，2025-2027 年毛利率分别为35.19%/35.77%/36.31%。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为53.90/64.15/75.67亿元，同比增长20.2%/19.0%/18.0%；归母净利润分别为8.98/11.25/13.71 亿元，同比增长26.4%/25.3%/21.9%；EPS分别为2.13/2.66/3.25，参考可比公司，给予公司2025 年动态PE 40-45 倍，合理价值区间为85.02-95.65 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。下游客户需求不及预期；新产品推广不及预期；汇率波动风险；市场竞争加剧。