金杯电工(002533)：电磁线销量新高 持续高分红比例

　　本报告导读：

    　　输电变压器需求旺盛，电磁线业务营收同比增31%，期待新能源汽车电磁线三期及海外项目产能陆续释放。持续高分红，静态股息率 4.57%，具备配置价值。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们维持公司 2025-2026年、增加 2027年的预测净利润分别为6.98/8.13/8.93 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.11/1.22元。可比公司2026 年PE 均值14 倍，给予公司2026 年14 倍PE，上调目标价15.67 元（原10.15 元），维持“增持”。

    　　电磁线业务营收同比高增，电缆调整营销策略，业绩基本符合预期。

    　　1）公司2024 年实现营业收入 177 亿 元，同比增长15.54%；归母净利润5.69 亿元，同比增长8.78%；扣非归母净利润5.13 亿元，同比增长4.98%。2）其中，电线电缆产品实现营收110 亿元，同比增长9%。电缆业务增长主要由于：公司加大直销业务，深化大型央国企合作，取得国网业务突破，主网中标增长超20%，大唐订单创纪录。3）电磁线产品实现营收66 亿元，同比增长31%。2024 年，公司电磁线产业中心统力电工新增6 条换位导线生产线，增加产能1万吨/年，换位导线设备增至20 台，年出货量8.5 万吨，同比增长20%。电磁线业务高增主要原因为：①输电：获得哈密—湖南、金上—湖北、宁夏—湖南、天津南变压站扩建等多项特高压项目订单，配套台数同比增长超20%；②新能源汽车：巩固头部客户市占率，加快主流电池厂商电池包导电铝排定点认证；③工业电机：加大铝导体成型线圈等产品开发。

    　　电磁线产能有望持续释放，湘潭三期首批产能25Q2 放量，海外项目一期项目启动。1）新能源汽车电机专用扁电磁线三期扩能建设项目首批6,000 吨产能有望在2025 年二季度逐步释放。2）公司拟投资约7 亿元在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能2 万吨，分两期建设，首期8000 吨计划2025 年底或2026 年初投产，第二期1.2 万吨计划2028 年投产。

    　　保持高分红传统，静态股息率4.57%。公司近五年平均股利支付率64%。2024 年中期已分红1.45 亿元，2024 全年拟现金分红总额3.27亿元，股利支付率58%，静态股息率4.57%，具备配置价值。

    　　风险提示：海外电力系统建设进度不及预期、原材料价格波动的风险、应收账款回收风险。