柳药集团(603368)：批发业务稳健增长 关注公司后续省外拓展能力

事件：公司发布2024年年报，24年公司实现总营业收入211.82亿元，同比增长1.78%；利润总额10.03 亿元，同比减少3.86%；归母净利润8.55 亿元，同比增长0.62%。单季度来看，24Q4 实现收入51.9 亿元，同比微降0.11%；归母净利润1.4 亿元，同比下降20.6%。

    医药批发业务稳健增长，2024 年，公司批发业务实现营收167.1 亿元，较23年同期下降0.46%；毛利率同比减少0.32 个pp 至7.51%，但通过成本控制和运营效率提升，净利润同比增长5.9%至5.2 亿元。2024 年，带量采购深化落实、医保按病种付费（DRGs）扩面执行等致市场规模承压。公司根据政策环境变化：

    1）创新供应链服务模式和物流数字化，提升上下游客户粘性，推进结构优化；2）强化经营风险和费用控制，拓客规模与控制账期并举，优化公司批发端业务结构及应收账款结构，夯实主业基本盘。

    医疗器械和耗材供应业务快速增长，行业前景可期。2024 年，公司医疗器械业务实现营业收入28.5 亿元，同比增长18%，毛利率为11.1%，主要系高值器械耗材纳入集采下降0.43 个pp。公司通过药械耗材SPD项目与AI应用辅助医院诊疗服务、患者健康管理等工作，进一步丰富增值服务价值，有望持续提升客户粘性，提升医院核心市场份额。

    零售与工业板块表现亮眼。2024 年零售业务实现营收32.1 亿元，同比增长13.7%，DTP 药房和医保双通道药店布局显著，旗下拥有901 家药店，其中医保药店781 家，医保双通道药店90 家，门诊统筹药店425 家，分别较去年末增加105 家、14 家、192 家，DTP 药店数量186 家，较23 年末增加12 家。2024年，公司医药工业板块实现营业收入 11.6 亿元，同比增长4.46%；归母净利润2 亿元，同比下降5.3%。公司稳步拓展全国市场，医药工业板块保持稳增。

    延续分红，坚定股东回报。根据公司公告披露，公司计划每10 股派发现金股利7.51 元（含税），预计派发现金红利约3 亿元（含税），占24 年年度归母净利润的35%。公司盈利水平稳健，重视股东回报。

    盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为2.24 元、2.42 元、2.50元，对应动态PE 分别为8 倍、7 倍、7 倍。公司25 年规划清晰且经营稳健性高，看好公司后续发展，给予25 年PE 10x，对应目标价22.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：主营业务下滑的风险，市场政策变化的风险。