上海医药(601607)：研发投入持续加大 创新业务表现亮眼

事件：公司发布2024 年年报，全年实现收入2752.5 亿元，同比+5.8%，实现归母净利润45.5 亿元，同比+20.8%，其中Q4实现收入656.2 亿元，同比+4.5%，环比-6.5%，实现归母净利润5.0 亿元，同比扭亏为盈，环比-55.2%。

    医药商业：传统商业全国布局、区域领先，业务转型创新药、CSO增速亮眼。

    2024 年实现收入2515.1 亿元，同比+7.5%，贡献净利润33.9 亿元，同比+1.1%。

    公司目前已实现全国25 个省市的纯销网络覆盖的全国布局、区域领先优势。此外，公司积极探索业务转型，1）创新药：24 年实现收入305 亿元，同比+29.7%。

    打造创新药全生命周期服务平台，新增进口总代品规 25 个，涵盖20 家企业；2）CSO ：24 年实现收入80 亿元，同比+177%。依靠多年积累和大项目历练，专业能力得以大幅提升，业务规模已处于行业前列，CSO 合约产品数量达 65个，与诸多跨国药企建立了深厚合作；3）器械大健康：24 年实现收入442 亿元，同比+10.5%。公司进一步拓展器械 SPD战略功能，打造专业标杆新模式。

    工业：积极整合营销体系降本提效，中药大品种开发取得重要成果。2024 年实现收入237.3 亿元，同比-9.6%，贡献净利润21.9 亿元，同比+4.0%，其中中药贡献收入95.71 亿元，公司持续推进大品种的循证医学研究，也取得了积极进展：养心氏片HEARTRIP 研究论文在国际权威学术期刊《植物医学》刊出，瘀血痹胶囊治疗慢性肌肉骨骼疼痛真实世界研究已完成全部2000 例病例入组，胃复春胶囊治疗慢性萎缩性胃炎的随机对照试验研究（RCT）进展顺利。2024 年12 月公司正式签署了收购和黄药业 10%股权的交易协议，有望进一步赋能现有中药品种。此外，公司组建新上药营销团队，成立以上药信谊、上药第一生化+上药康丽、上药中西、上药新亚、微生态为主的工业产业布局，重塑医药工业营销体系。

    公司重视研发投入，在研新药54 种、在研创新药管线40 多种。2024 年研发投入28.2亿元，其中研发费用23.9 亿元，同比增长8.6%。截至报告期末，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有54 项，其中创新药40项（含美国临床II 期1项），改良型新药14 项。在创新药管线中，已有1 项提交上市申请，5 项处于临床III 期阶段。公司目前在研创新药管线主要集中在心血管、精神神经、肿瘤、免疫等领域，多达40 多种，其中I001 目前已有3 个适应症处于临床试验中后阶段。

    盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.37 元、1.55 元、1.83元，对应动态PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。看好公司工业板块营销能力持续提升，商业优势领先、创新药、CSO持续突破，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险。