新华保险(601336)：个险渠道稳量增质 投资弹性凸显业绩高增

事件：公司披露2024 年年报，公司实现营业收入1325.55 亿元（YoY+85.3%），归母净利润262.29 亿元（YoY+201.1%），创历史新高；新业务价值62.53 亿元（YoY+106.8%）。公司审慎下调非投连型保险资金的投资回报率假设至4.0%，下调风险贴现率至8.5%，受此影响，2024 年底公司内含价值达2584 亿元，较年初+3.17%。

    NBVM 有所改善，精算假设调整，NBV 同比提升106.8%。公司2024年实现原保费收入1705.11 亿元（YoY+2.8%），其中长期险新单保费达388.11 亿元（YoY-5.1%），长期险新单期交保费达272.20 亿元（YoY+15.6%）。受益于银保渠道“报行合一”和结构优化等影响，公司新业务价值率由2023 年的6.7%上升至2024 年的14.6%，提升7.9pct。公司个人寿险业务13 个月继续率95.7%（YoY+5.9pct），25个月继续率为86.2%（YoY+7.8pct）；实现新业务价值62.53 亿元（YoY+106.8%）。

    代理人规模同比小幅下滑，人均产能有所改善。个险渠道方面，公司坚持以价值为核心，以优增为重点，完善绩优荣耀体系，推动高质量营销队伍转型发展；2024 年个险代理人规模人力为13.6 万人，同比减少1.9 万人，较2024 年中报数据基本持平；月均绩优人力1.55万人，同比增长4%；月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct；月均人均综合产能0.81 万元，同比增长41%。银保渠道方面，实现保费收入516.74 亿元（YoY+8.1%），长期险首年保费达到历史新高138.73亿元（YoY+11.5%）。

    投资收益同比激增，股基占比显著提升。受十年期国债收益率走低、资本市场下半年大幅改善等影响，公司2024 年总投资收益同比+251.6%，实现总投资收益率5.8%（YoY+4.0pct）、净投资收益率3.2%（YoY-0.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比+2.0pct 至52.1%，股票投资比例进一步提升，其规模同比+70.2%至1807.95 亿元，股票及基金占总投资资产比例达18.8%（YoY+4.6%）。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2025-2027 年EPS分别为8.80 元、11.47 元、11.72 元，给予0.65x2025 年P/EV，对应6 个月目标价为57.61 元。

    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。