四方股份(601126)：网内网外多点发力 技术创新助力长期发展

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：2024 年公司收入69.51 亿元，同比+20.86%；归母净利润7.16 亿元，同比+14.09%。其中4Q24 收入18.58 亿元，同比+22.66%；归母净利润1.06 亿元，同比+0.63%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司巩固二次设备传统优势，有望受益于新产品布局和新市场开拓：

    　　网内有望稳健增长：2024 年电网自动化业务实现收入33.09 亿元，同比+13.18%。主网方面，公司在2024 年国网变电设备继电保护和变电监控设备集中招标中标6.0 亿元，份额约14.2%，稳居第二且份额同比提升，今年国网第1-2 批变电设备保护类设备招标量高增，我们看好电力系统安全稳定建设下，公司主网业务有望稳健增长。配网方面，公司加大布局一二次融合等配电产品，增强公司核心竞争力，其安全可控成套开关设备在南网市场规模扩大，份额位居前列。

    　　网外新能源有望延续较高增速，智算中心带来新发展机遇：2024 年电厂及工业自动化业务实现收入31.22 亿元，同比+25.35%。公司新能源业务合同额同比+47%至29.1 亿元，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列；公司推出绿色算力解决方案，应用于甘肃庆阳“东数西算”大数据产业园等，我们看好其长期发展空间。

    　　研发创新为先，未来有望受益于电力电子、AI 等技术布局。公司在构网型技术保持领先优势，进一步推动变速抽蓄、宽频振荡控制/抑制、沙戈荒一体化调控等一系列新技术研究和产品化应用。公司增设人工智能工作室，研发了覆盖电力领域多业务场景的四方AI 大模型矩阵，目前已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景。

    　　产品结构导致毛利率波动，加大分红回报股东。公司2024 年毛利率/净利率同比-2/-0.6ppt 至32%/10.3%，我们认为主要系产品交付结构变化所致；公司加强费用管控，销售/管理费用率分别同比-0.9/-0.2ppt 至7.4/4.6ppt。

    　　现金分红6.0 亿元，占归母净利润83.86%，分红比例进一步扩大，每股股利0.72 元，股息率4.25%，我们看好公司长期发展潜力与股东回报。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025 年盈利预测不变，引入2026 年盈利预测9.90 亿元。当前股价对应2025/2026 年16.5x/14.3x P/E。维持跑赢行业评级和20.63 元目标价，对应2025/2026 年20.0x/17.4x P/E，较当前股价有21.4%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。