赤峰黄金(600988)：降本控费效果明显 量价齐增兑现高利润弹性

　　公司发布2024 年报：全年实现营收90.26 亿元，同比+24.99%；实现归母净利润17.64 亿元，同比+119.46%；实现扣非净利润17.00 亿元，同比+96.28；实现经营活动产生现金流量净额32.68 亿元，同比+48.36%。

    　　产销量数据方面：2024 年，公司黄金产量达到15.16 吨，同比+5.60%，完成年初计划的94.63%，销量达到15.22 吨，同比+4.88%。其中24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为3.59/3.97/3.20/4.41 吨，Q4 环比+37.81% ， 销量分别为3.58/4.01/3.36/4.27 吨，Q4 环比+27.08%。2025 年产量计划：黄金产销量16.70 吨，电解铜10010 吨，铜铅锌精粉33350 吨，钼精粉660 吨。

    　　降本控费效果明显：2024 年，公司矿产金实现全维持成本281.19 元/克，同比+5.25%，实现销售成本278.08 元/克，同比-0.76%，面对全行业成本快速上升的趋势，公司降本控费卓有成效。分区域来看，2024 年，国内矿山销售成本157.09 元/克，同比+2.88%，虽有所提升，但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1497.05 美元/盎司，同比+0.48%，全维持成本1323.75 美元/盎司，同比-0.47%，成本保持相对稳定；金星瓦萨销售成本1303.89 美元/盎司，同比-0.88%，全维持成本1304.46 美元/盎司，同比+8.97%。公司两座海外矿山的成本预计还有进一步优化的空间。

    　　公司成功于港股上市：公司于2024 年8 月29 日向香港联交所递交公司发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，且于2025 年3 月10 日成功挂牌上市，募集资金净额约26.76 亿港元。

    　　利润分配方案：拟向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元(含税)，总计拟派发现金红利约2.99 亿元，占2024 年归母净利润的16.95%。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

    　　预计公司2025-2027 年营收分别为120.31/135.76/151.20(原预测109.50/128.59/-)亿元，同比增速33.3%/12.8%/11.4%；归母净利润分别为29.43/32.71/36.00(原预测22.01/25.05/-)亿元，同比增速66.8%/11.2%/10.1%；摊薄EPS 分别为1.57/1.75/1.93 元，当前股价对应PE 为14/12/11X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。