领益智造(002600)：4Q24收入历史新高 拐点明确新终端成长可期

　　2024 业绩符合我们预期

    　　领益智造公布2024 年业绩：收入442.11 亿元，同比增长30%，归母净利润17.53 亿元，同比下降15%，基本符合我们预期。对于4Q24 单季度，领益实现营业收入127.27 亿元，同比增长34%，收入创单季度历史新高，归母净利润3.48 亿元，同比增长92%，拐点明确。我们认为领益4Q24 收入增长较快主因公司消费电子模组类业务快速放量，推动收入明显增长。

    　　分业务来看，2024 年领益实现：1）AI 终端：收入407.31 亿元，同比增长33%，毛利率下降4.37ppt 至17.41%。根据公司年报，AI 终端业务收入增长较快，主因影像显示、AI 眼镜及可穿戴与传感器及模组相关业务收入增长较快。同时，由于产品结构向模组类低毛利率倾斜，拖累公司AI 终端业务毛利率下降。2）汽车及低空经济：收入21.17 亿元，同比增长53%，我们认为主因公司动力电池结构件收入增长较快。

    　　发展趋势

    　　智能手机迎AI 及折叠屏升级，领益布局全面充分受益。我们认为随着多模态大模型成熟，AI Agent 等应用有望加速落地，全球头部手机品牌有望开启AI 硬件升级，其中电池、散热及充电等产品均有价值量提升趋势，领益相关产品布局全面，我们看好有望受益AI 硬件升级带动。此外，折叠屏方面，三星、小米及华为等头部品牌均有相关产品发布，我们预计北美大客户亦有相关产品储备，领益在折叠屏碳纤维支撑件、铰链及结构件等产品均有积累，我们看好未来折叠屏业务有望快速增长，推动收入及利润提升。

    　　机器人发展潜力较大，领益已于全球相关客户开展合作。根据公司年报，领益目前已与国内及海外人形机器人公司开展研发合作。此外，领益全资子公司领鹏智能已与Handson Robotics 在人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。此外，根据公司年报，领益目前拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件。我们看好领益未来有望持续开拓机器人相关领域客户，并参与核心零部件供应，推动公司相关业务持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司模组业务毛利率较低，我们下调2025e EPS 13%至0.33 元，引入2026e EPS 0.40 元，对应2025/26e 27.7/22.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑领益在折叠屏、AI 眼镜及机器人等领域布局全面，估值中枢上移，我们维持公司目标价11.0 元，对应2025/26e 33.7/27.4x P/E，对比当前仍有22%上升空间。

    　　风险

    　　AI 终端硬件升级及出货增长低于预期；折叠屏及机器人等开拓低于预期。