扬农化工(600486)：一证一品推动供给侧改革 景气修复可期

　　事件描述

    　　3 月25 日，公司发布《2024 年年度公告》，2024 年实现营业总收入104.35亿元，同比-9.09%；归母净利润12.02 亿元，同比-23.19%。其中，2024Q4实现营业总收入24.19 亿元，同环比分别+9.76%/ +4.41%;归母净利润为1.76亿元，同环比分别-13.71%/ -32.91%。

    　　事件点评

    　　国内一证一品推动供给侧改革，制剂底部修复可期。2024 年，公司实现收入104.35 亿元，同比-9.09%，主要系公司农药行业原药价格损失达15 亿元。农业农村部推行"一证一品”政策，要求同一登记证仅能标注一个商标，打击借证、贴牌等行为，预计实施后将有效减少市场同质化产品数量，减少无序低效竞争。公司制剂主要针对国内市场，围绕核心产品，强化品牌建设和渠道管理，抓好制剂产品销售。公司品牌制剂业务在销售额为15.45 亿元，同比-7.78%的情况下实现利润与上年持平，实现制剂销量36355 吨，同比增长1.77%，毛利率增加2.39 个pct。

    　　海外库存逐步见底，贸易业务持续发力。公司积极应对海外市场去库存、地缘政治冲突等多种挑战，把握制剂需求增长契机，通过加大核心市场开发，强化自营出口，创新业务模式，加快推进全球登记布局，2024 年贸易业务实现销售额23.06 亿元，同比增长3.65%。

    　　行业出清向头部集中，原药逆势发力。农药前十强企业销售额占比近40%，行业集中度提升。公司24 年实现原药销量99872.64 吨，同比增长3.50%。

    　　公司葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.1/ 15.9/ 17.5 亿元，对应公司3 月28 日收盘价53.66 元，PE 分别为15.5/ 13.7/ 12.4 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价格大幅波动等风险。