昭衍新药(603127)：24年业绩承压 期待25年逐步恢复

　　事件：

    　　公司发布2024 年年报。根据公司年报，全年实现营业收入20.18 亿元，同比减少15.07，实现归母净利润7407.54 万元，同比减少81.34%，实现扣非归母净利润2357.34 万元，同比减少93.02%；单Q4 收入6.83 亿元，同比减少13.46%，环比增长40.63%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增加108.06%，环比增加45.02%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增加417.6%，环比增加61.36%。业绩低于预期。

    　　投资要点：

    　　行业竞争激烈拖累业绩。根据公司年报，分板块来看，1）药物非临床研究服务收入19.17亿元，同比下降16.96%，毛利率较去年同期下降14.03 个百分点，主要由于市场竞争加剧导致；2）临床服务及其他收入9994.01 万元，同比增加57.58%，毛利率较去年同期下降7.19 个百分点，主要由于公司积极拓展临床市场，但市场竞争激烈，导致毛利率下滑；3）实验模型供应收入90.71 万元，同比下滑77.68%，毛利率较去年同期下降22.61 个百分点，主要由于该业务正处于起步阶段，销售不稳定，且产能利用率不足。

    　　海外订单需求稳定。根据公司年报，国内医药行业受到投融资放缓带来的影响，市场需求增长步伐稍显缓慢，国内行业竞争加剧。在此背景下，公司签署订单存在一定波动。截至24 年末，公司整体在手订单金额约为人民币22 亿元，签署订单金额约为人民币18.4 亿元，来自于海外客户的订单需求基本保持稳定，2024 年度签署订单金额约为人民币3.8亿元。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到国内生物医药投融资景气度尚在恢复中，行业面临竞争加剧，我们下调2025 年归母净利润预测为3.63 亿元（原值19.68 亿元），主要因为24 年相比23 年在手订单下降约33%（23 年公司在手订单约33 亿元，24 年为22 亿元），公司24年药物临床前研究服务收入下降，随着行业需求逐渐复苏，我们预计公司主要业务药物临床前研究服务的收入25 年和24 年持平。同时，新增26-27 年归母净利润预测为3.84 亿元、4.44 亿元，对应PE 为42、40、34 倍，我们通过可比公司相对估值法，可比公司对应2025 年的平均peg0.91，给予昭衍新药可比公司平均估值，有超过20%的上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、医药一级融资额下降等。