宏观周报：本周看什么？美国关税一览

　　核心观点：目前来看，特朗普对关税政策的制定较为“摇摆”，关税税率和范围对资产价格的影响也尚未显现，故在当前节点我们尝试尽可能全面地对关税政策进行梳理，下文主要是从关税、非关税现状、政策跟踪及关注点进行展开。

    　　高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、交运和煤炭钢铁行业景气度上行，文旅和建筑建材和行业景气度待修复。

    　　短期投资建议：债市关注资金面松紧；股市关注“4 月决断”下市场定价主线的切换。

    　　热点观察：美国关税一览：特朗普上任以后，其执政方针中的财政、移民和贸易成为市场关注的焦点，而特朗普贸易政策中的关税政策也因为涉及到的国家范围、商品种类之广备受关注。目前来看，特朗普对关税政策的制定较为“摇摆”，关税税率和范围对资产价格的影响也尚未显现，故在当前节点我们尝试尽可能全面地对关税政策进行梳理，下文主要是从关税、非关税现状、政策跟踪及关注点进行展开。关税政策中：商品视角下，美国分行业进口关税税率可以分为五档；国家视角下，美国分国家进口关税税率可以简单划分为两档。非关税政策中，从增值税税率来看，美国主要贸易伙伴可大致分为3 档；关税&类关税政策跟踪上，2025 年1 月至3 月期间中美双方在贸易政策方面采取诸多措施，包括关税和非关税两类。

    　　高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、交运和煤炭钢铁行业景气度上行，文旅和建筑建材和行业景气度待修复。

    　　投资建议：短期来看，债市关注资金面松紧；股市关注“4 月决断”下市场定价主线的切换。

    　　短期债市关注资金面松紧： 短期来看，市场对基本面的分歧仍难化解，资金面可能继续作为短期市场主导因素，而这将取决于政府债供给、准财政如政策扩表等力度，我们认为，宽货币是手段，宽信用是目标，货币政策或将继续着力推动宽信用，可能导致债市供给放量、资金不松，进而推动利率上行，这将有利于配置盘配债。在中期维度，我们认为，1-2 月社融多增、供给端较强，基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实”。后续观察M1、企业盈利和物价这三个关键变量的进一步改善情况，来跟踪“弱现实”的修复节奏。投资策略方面，短期关注财政、准财政力度，中期关注外贸形势变化，特朗普关税政策可能导致我国出口面临压力，届时稳增长政策可能进一步加码。

    　　短期股市关注“4 月决断”下市场定价主线的切换：随着“4 月决断”的临近，定价主线或逐步从预期走向现实，包括宏观数据、公司业绩等在内的基本面因素将影响交易节奏，短期市场可能仍然偏向于震荡。向前看，关注地产与消费能否进一步出现实质性复苏，此外要重视4 月政治局会议的定调以及美国关税落地后对国内实体部门和金融市场的传导。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期