继峰股份(603997)：24Q4新业务快速增长 2025年轻装上阵

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收222.55 亿元，同比+3.17%，实现归母净利-5.67 亿元，同比-378.01%；其中,24Q4 公司实现营收53.49 亿元，同比-5.03%，实现归母净利-0.35 亿元。

    　　座椅实现盈亏平衡、出风口&冰箱大幅增长

    　　2024 年继峰母公司实现营收64.31 亿元，同比+60.27%，实现归母净利2.79 亿元，同比+41.82%，①其中座椅实现收入31.1 亿元，销量33.30 万件，测算得单车价值量9424 元，座椅业务首次实现盈亏平衡；②智能出风口业务实现营业收入 4.05 亿元，EBIT 金额为 0.44 亿元，大幅盈利；③车载冰箱业务实现营业收入约 1.21 亿元，在开始贡献收入的首年，EBIT 实现盈利，2024 年增量三大业务座椅、智能出风口、车载冰箱均大幅增长。④其他传统业务头枕扶手等收入约为29 亿元，同比-5%，预计是因为国内大众等销量下滑。

    　　24Q4 单季度看，公司实现营收53.49 亿元，同比-5.03%，环比下降9.33%，其中①Q4 预计乘用车座椅约为11 亿元，环比微增，②TMD 在24Q3 剥离导致Q4收入下滑。24Q4 实现归母净利-0.35 亿元，24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61/0.75%，环比分别+0.09/-4.84/+0.11/-2.36pct,其中管理费用率下降估计为剥离TMD 影响，研发费用率提升估计主要为座椅新项目在四季度量产。

    　　格拉默：TMD 剥离轻装上阵、欧洲裁员短期波动2024 年格拉默收入161.04 亿元，同比-9.14%，格拉默收入下滑主要的原因为欧洲汽车市场需求疲软，格拉默在欧洲区实施了人员优化措施，并出售了多年亏损的美国 TMD 公司；2024 年格拉默实现归母净利-6.25 亿元，2024 年亏损的主要原因为受到德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软，以及格拉默在欧洲区实施了人员优化措施，并出售了多年亏损的美国 TMD 公司的影响，公司出现较大亏损，其中1~8 月TMD 亏损0.32 亿美元。展望2025 年，北美整合、欧洲人员优化后，2025 年管理费用将持续下降，格拉默经营向好。

    　　座椅业务快速释放，2025 年底部反转

    　　2025 年公司触底反弹，在2024 年三季度剥离TMD 后，公司轻装上阵，同时由于座椅业务规模效应较强，座椅业务在2024 年扭亏后，2025 年随着收入增长座椅盈利将快速提升。座椅进入增长快车道，截至2025 年2 月28 日，公司在手座椅订单21 个，根据客户规划量预测所有订单生命周期累计收入达900 亿元，客户覆盖新势力、传统车企等，在合肥、常州、芜湖、福州等生产基地已如期建成并投产，在天津、宁波、长春、北京、义乌基地按计划已完成布局并投入建设中，同时欧洲、东南亚基地稳步推进。展望2025 年，亏损的TMD 剥离后预计归母净利增加约2 亿元（参考2023 年TMD 亏损0.44 亿美元），乘用车座椅预计实现盈利1 亿元（按照1%的净利率测算），2025 年公司利润有望超6 亿元。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为6.4、9.3、11.8 亿元，对应当前市值，PE 为23、16、12 倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2026 年20 倍PE，12个月目标价14.8 元/股。

    　　风险提示：乘用车座椅拓展不及预期。