福达股份(603166)：盈利能力全面提升 看好业绩持续高增&机器人进展

　　投资要点：公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入16.48 亿元，同比+21.8%；归母净利润1.85 亿元，同比+79.0%。分季度看，公司24Q4 实现营业收入5.38 亿元，同环比+33.4%/+37.5%；实现归母净利润0.64 亿元，同环比+63.4%/+36.3%。业绩符合预期，接近预告上限。

    　　新能源PHEV 趋势显著，助力公司曲轴、锻件等业务收入提升贡献业绩。分业务看，2024年曲轴收入10.4 亿元，同比+41.3%，毛利率30.3%，同比+1.1pct；精密锻件收入2.0亿元，同比+24.9%，毛利率21.6%，同比+1.0pct；齿轮收入0.92 亿元，同比-7.5%，毛利率14.4%，同比+2.1pct；其他业务收入则受下游商用车影响整体略有下滑。2024 年我国PHEV 销量513.85 万辆，同比+83.4%，自主PHEV 崛起带动了曲轴市场格局由主机厂自制转向外包，因此公司曲轴、锻件订单增长明显；而电驱齿轮于24 年底投产，仍在爬坡。展望2025，公司曲轴业务在保证比亚迪50%以上份额的基础上，将提升在小康动力、奇瑞、理想系列产品中的份额，进一步巩固新能源混动曲轴产品的市场地位；而电驱齿轮方面，比亚迪、联合电子、吉利、舍弗勒等现有客户将实现稳定供货，从而贡献增量。

    　　产能利用率饱和带动盈利能力增强，规模效应提升明显。2024 年公司实现归母净利率11.2%，同比+3.6pct，其中24Q4 实现归母净利率12.0%，同比+2.2pct，得益于毛利率的提升以及费用率的下降。2024 年公司实现毛利率25.0%，同比+2.7pct，参考曲轴、精密锻件2024 年产能利用率均超100%，重资产特征下盈利能力高位进一步提升，二者分别实现毛利率30.3%、21.6%，同比+1.1pct、+1.0pct。费用率方面，24 年公司四费率合计13.46%，同比-0.37pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%、5.32%、5.84%、1.08%，同比-0.13pct、+0.33pct、-0.62pct、+0.05pct，除管理费用受股权激励影响有一定上升外，其他费用率有所下降或维持稳定。

    　　机器人业务多维拓展，新进展值得期待。公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，因此将集中资源，一方面推动机器人行星减速器产品的量产交付，另一方面公司前期发布公告，将与长坂科技进行合作。长坂科技是一家从事精密传动部件研发制造公司，致力于工业机器人、服务机器人及智能装备的研发、生产和销售，在精密丝杠产品、专用机床设备领域方面具有较强的能力与经验。通过两方面的努力，公司将在机器人直线执行器（丝杠）、旋转执行器（减速器）有能力储备，有望在量产管理能力、上下游渠道等方面协同，形成优势互补，推动加速布局人形机器人、智能装备等领域。

    　　维持“买入”评级。我们认为在曲轴领域，PHEV 带动行业格局重塑，公司优势明显，有望带来高业绩增速；同时新能源电驱齿轮、机器人业务的持续拓展，将打开估值空间，有望迎“戴维斯双击”。维持公司2025-2026 年归母净利润预测2.80/3.94 亿元，新增2027年预测4.66 亿元，同比增速51.2%/40.5%/18.4%，对应当前（2025/3/28）PE 为35x/25x/21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游汽车销量不及预期、产能扩张节奏不及预期、新业务拓展节奏不及预期。