华峰化学(002064)：氨纶底部 业绩承压 巩固一体化优势

　　事件：公司发布2024 年年报。公司2024 年实现营收269 亿元，同比+36%，实现归母净利22.2 亿元，同比+36%。其中24Q4 实现营收65.6 亿元，同/环比-1%/-1%；实现归母净利润2.1 亿元，同/环比-63%/-59%；实现扣非净利1.8 亿元，同/环比-71%/-61%。

    　　24 年氨纶行业景气度较弱，公司盈利承压。主要原料PTMEG 价格疲软，氨纶成本支撑较弱。24 年PTMEG 平均价格为14,067 元/吨，同比-28%；氨纶市场均价为26,391 元/吨，同比-17%；氨纶-PTMEG 价差均值为11,992元/吨，同比-7%。24 年公司各板块产销量提升。24 年公司基础化工/化学纤维/化工新材料板块营收分别为105/90.5/58.4 亿元，同比+22%/-3%/-1%，毛利率为10.81%/13.66%/21.25%，同比-8.76/+1.16/+3.12pct。公司全年实现化学纤维/化工新材料/基础化工销量36.8/42.5/136.6 万吨，同比增长12.29%/2.43%/28.52% 。24 年公司整体毛利率/ 归母净利率为13.83%/8.27%，同比-1.51/-1.16pct；其中24Q4 毛利率为8.36%，同/环比-4.07/-5.33pct，归母净利率为3.16%，同/环比+5.14/-4.37pct。

    　　公司扩大PTMEG 产能，巩固氨纶产业链一体化优势。24 年公司氨纶产能利用率109.98%，己二酸产能利用率达94.96%。整体利用率较高。24 年公司115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产，拉动产销量。公司拟将“年产30 万吨差别化氨纶扩建项目”由30 万吨缩减为25 万吨，其中15 万吨氨纶产能尚在建设中，2025 年开始逐步投产。12 万吨PTMEG 项目调整为24万吨，2025 年稳步推进。公司拟购买华峰热塑性、华峰合成树脂100%股权，扩大版图。

    　　投资建议：公司规模优势显著， 我们预计公司25-27 年归母净利为27.01/31.61/34.85 亿元，对应PE 为14.3/12.2/11.1x，看好氨纶行业景气度回暖，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。