赣锋锂业(002460)：减值跌价短期拖累 资源自给持续提升

　　本报告导读：

    　　公允跌价叠加资产减值，2024 年业绩亏损幅度较大。公司Goulamina 一期、Mariana一期、加不斯锂钽矿等项目均在 2025 年爬产，资源端放量或同时带来降本。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2024年全年公司实现营业收入189.06亿元（同比-42.7%），归母净亏损20.74 亿元（同比-141.9%）；其中Q4 实现营业收入49.81 亿元（同比-31.7%，环比+14.9%），归母净亏损14.34亿元。由于资产减值计提幅度较大，业绩低于预期。基于锂价低迷预期，下修公司2025-2026 年EPS 分别至0.36/1.20 元（原1.25/1.68元），给予公司2027 年EPS 1.68 元。参考当前行业2026 年PE 均值21.66 倍，考虑到公司自有资源项目爬产或能有效控制原料成本，同时产能扩张提升市场份额，龙头地位稳固，给予2026 年公司33 倍PE 估值，上调目标价至39.6 元，维持“增持”评级。

    　　公允跌价叠加资产减值，业绩亏损幅度较大。受主要产品价格下跌等因素影响，公司于2024 年计提存货跌价与长期股权投资减值合计4.2 亿元，其中24Q4 计提1.5 亿元；此外，2024 年第四季度，公司持有金融资产PLS 股价由3.27 澳元下跌至2.19 澳元（跌幅约33%），我们测算按5.74%持有比例约对公司形成约8.7 亿元的公允价值变动损失，令当期业绩产生较大亏损。产品方面，2024 全年公司实现锂盐产销量13.03/12.97 万吨LCE，同比+25%/+27%；受锂价下跌影响，期内锂盐毛利率同比下降2pct 至10.5%。

    　　资源项目密集爬坡，下游冶炼同步推进。截至财报日，公司近期已投成Goulamina 一期50.6 万吨/年锂精矿项目、Mariana 一期2 万吨/年氯化锂项目、加不斯锂钽矿一期60 万吨/年采选项目，预计均将在2025 年爬坡释放产能。下游方面，丰城赣锋一期2.5 万吨/年氢氧化锂项目达产，四川赣锋5 万吨/年锂盐项目于报告期末投产，青海赣锋1000 吨/年金属锂项目处于调试阶段，上下游一体化共同推进。

    　　发布股东回报规划，保障投资者权益。公司发布未来三年股东回报规划，其中计划最近三年累计以现金方式分配的利润不少于期间实现年均可分配利润的30%，当年盈利且累计未分配利润为正的情况下每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的10%；充分重视股东回报并兼顾公司可持续发展。

    　　风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。