顺丰控股(002352)：业绩符合预期 多元驱动发展

　　事件

    　　公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收2844.20 亿元，同比增长10.07%，实现归母净利润101.70 亿元，同比增长23.51%。其中，2024Q4，公司实现营收775.59 亿元，同比增长11.76%，实现归母净利润25.53 亿元，同比增长29.61%。

    　　快递快运业务稳健增长，同城即配业务录得较高增速2024 年，速运物流业务件量和顺丰国际快递件量合计为133.3 亿票，同比增长11.3%。公司时效快递/经济快递/快运/冷运医药/同城即配/供应链及国际业务分别实现收入1222.1/272.5/376.4/98.1/88.7/704.9 亿元， 同比分别变动+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5%。速运及大件/同城即配/供应链及国际分部净利润分别为109.81/1.32/-13.24 亿元， 同比分别变动+29.91%/+161.80%/-147.78%。

    　　强化精益经营及管理，归母净利率同比提升0.4pct得益于公司持续深化营运模式变革，调优网络结构，2024 年公司毛利率为13.93%，同比提升1.11pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.07/-0.30/+0.01/-0.07pct。2024 年，公司归母净利润率录得3.58%，同比提升0.39pct。

    　　重视股东回报，2024 年分红率提升至40%

    　　公司2024 年中期分红为每10 股派发现金股利4 元（含税），末期分红方案为每10股派发现金股利4.4 元（含税），2024 年累计现金分红41.04 亿元（不含47.95 亿元特别现金分红），全年分红率为40%，同比2023 年提升5pct。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3148.66/3462.75/3768.21 亿元，同比增速分别为10.70%/9.98%/8.82%；归母净利润分别为117.65/137.99/158.89 亿元，同比增速分别为15.68%/17.28%/15.15%；EPS 分别为2.36/2.77/3.19 元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。