瑞丰新材(300910)：Q4利润大幅增长 国产替代持续推进

事件描述

    　　公司发布2024 年年报，全年实现营业收入31.6 亿元（同比+12.1%），实现归属净利润7.2 亿元（同比+19.1%），实现归属扣非净利润6.8 亿元（同比+19.6%）。其中Q4 单季度实现收入8.6 亿元（同比+29.2%，环比+7.1%），实现归属净利润2.2 亿元（同比+43.0%，环比+22.7%），实现归属扣非净利润2.1 亿元（同比+44.5%，环比+25.3%）。2024 年公司基本每股收益2.5元，拟每10 股派发现金红利12 元(含税)。

    　　事件评论

    　　公司持续深耕国际市场，收入持续增长。2024 年公司收入同比增加12.1%，润滑油添加剂产销量分别达到15.4 万吨（同比+15.6%）和15.9 万吨（同比+16.5%），其外销收入达21.9 亿元，占营业收入69.4%。公司收入增长主要因为近年来逆全球化趋势兴起，特别是叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂的供应链带来挑战，公司所在行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，下游客户对于产品安全供应需求日益提升，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间。公司全年毛利率为35.8%（同比+0.8 pct）。公司全年期间费用率10.6%（同比-0.4 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.6、-0.5、+0.4 及+0.4 pct，其中财务费用率的上升主要系利息收入较上年同期减少，利息费用增加以及汇兑收益增加的共同作用所致。

    　　公司润滑油添加剂产能持续保持增长。产能方面，截至2024 年底，公司已经拥有31.5 万吨润滑油添加剂设计年产能，较2023 年增加11.5 万吨/年，当前在建年产能为43.5 万吨。此外，截至2024 年底，公司年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达17.1%，年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达87.5%，均计划于2025 年年底达到可使用状态。随着产能不断推进，并持续向复合剂转型，公司收入和业绩有望迎来较大增长。

    　　单剂品类齐全，持续推进API 认证。公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。单剂品类齐全是公司进入主流市场的坚实基础。复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD 级、CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SE 级、SF 级、SG 级、SJ 级、SL 级、SM 级、SN级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。

    　　公司向复合剂转型战略平稳发展。2024 年，公司稳步推动复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，调配优质资源，积极对接客户，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比超60%，转型升级平稳发展。

    　　维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。2013 年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.5 亿元、12.0亿元及15.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料价格上涨；2、下游需求低于预期；3、新项目投产不及预期。