长城汽车(601633)2024年年报点评报告：单车归母净利润同比+80.38% 智能化升级赋能产品大年

事件：

    3 月28日，长城汽车发布2024 年报：公司2024 年实现营收2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92 亿元，同比+80.76%，实现扣非归母净利润97.35 亿元，同比+101.40%。

    观点：

    高端化+全球化推动销量结构改善，单车收入同比+16.49%。公司2024 年营收同比+16.73%，其中车型销量同比+0.21%，单车收入同比+16.49%至16.39 万元/辆。单车收入同比增长主要系销量结构改善，其中海外销量同比+43.39%至45.31 万辆，占比同比+11.06pct 至36.74% ； 坦克和WEY 牌等高端品牌销量同比+39.97%至28.57 万辆，占比同比+5.52pct。新能源转型稳步推进，公司2024 年实现新能源销量同比+22.82%至32.18 万辆。

    单车归母净利润同比+80.38%，费用控制优秀提振盈利能力。公司2024 年归母净利润同比+80.76%，毛利率同比+1.36pct 至19.51%，主要系高端车型销量占比提升拉动；期间费用率同比-0.66pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.33/-0.38/+0.12/-0.06pct。公司2024 年单车归母净利润同比+80.38%至1.03 万元/辆。公司2024 年经营活动现金流量净额同比+56.49%至277.83 亿元，主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。

    智能化升级赋能，产品大年有望提振销量。进入2025 年，公司加大智能化投入。智能驾驶方面，公司规划ADC2.0/3.0/4.0 三平台，均采用端到端算法，对应车端算力100+/200+/700+TOPS，覆盖10 万元及以上全价格带车型，线控转向已装车验证，预计于2026 年量产。智能座舱方面，下一代Coffee OS4 预计于2025 年推出，搭载Coffee space agent，实现全场景主动服务。公司2025年进入产品大年，哈弗品牌预计推出4 款泛越野以及都市SUV，WEY 牌将推出全新SUV 系列以及拓展轿车品类。在智能化升级赋能下，多款新品销量有望表现优秀。

    盈利预测及投资评级：公司盈利能力优秀，2025 年进入产品大年，在智能化升级赋能下有望推动销量显著增长。考虑到乘用车市场竞争激烈，竞争对手产品及定价策略激进，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33 亿元（原2025-2026 年预测为157.78/178.56 亿元），当前 股价对应PE 为15.0/12.7/11.1 倍，可比公司PE 平均值为19.7/15.3/13.0 倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。