国泰君安(601211)：经纪及投资业务支撑业绩 看好合并后公司前景

　　核心观点

    　　国泰君安披露2024 年业绩，营收同比+20.1%，归母净利润同比+38.9%，ROE8.14%。单季度来看，公司2024Q4 实现营业收入144.0 亿元，同比+58.0%；归母净利润35.0 亿元，同比+368.9%。

    　　分业务来看，公司2024 年业绩主要系投资及经纪业务支撑：2024全年，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务收入分别同比+16%/ -21%/ -5%/ +62%/ -16%至78.4/ 29.2/ 38.9/ 147.7/ 23.6 亿元，占营收比分别为18%/ 7%/ 9%/ 34%/ 5%，占比相较去年同期分别-1%/ -3%/ -2%/ +9%/ -2%。

    　　简评

    　　国泰君安披露2024 年业绩，营收同比+20.1%，归母净利润同比+38.9%，ROE8.14%。单季度来看，公司2024Q4 实现营业收入144.0 亿元，同比+58.0%；归母净利润35.0 亿元，同比+368.9%。

    　　公司2024 年业绩主要系投资及经纪业务支撑。国泰君安2024 全年实现营业收入434.0 亿元，同比+20.1%，其中经纪业务手续费净收入78.4 亿元，同比+16%，主要源于市场成交量大增；投行手续费净收入29.2 亿元，同比-21%；资产管理手续费净收入38.9 亿元，同比-5%；投资业务收入147.7 亿元（以投资净收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益计），同比+62%，主要源于交易性金融工具投资收益及公允价值增加；利息净收入23.6 亿元，同比-16%。归母净利润130.2 亿元，同比+38.9%；加权平均ROE8.14%，相较去年同期+2.12pct。

    　　从资产结构来看，客户资金存款环比+4%，同比+41%至1843.1 亿元；融出资金环比+28%，同比+18%至1062.7 亿元；2024Q4 公司金融投资资产余额5205.2 亿元，同比+10%，其中交易性金融资产余额4084.7 亿元，同比+10%；公司剔除客户资金的杠杆倍数5.4x，相较去年同期+0.38x。

    　　看好与海通合并后公司前景。自25 年3 月14 日，公司已承继及承接海通证券的全部资产、负债等及其他一切权利与义务。合并后公司重资产业务有望实现规模和回报的同步提升，轻资产业务资源及议价权亦有望迎来增长，强强联合下或能实现“1+1＞2”，成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投行，看好与海通合并后公司前景。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2026 年营业收入分别为445/499 亿元，同比增速3%/12%，归母净利润分别为138/161 亿元，同比增速6%/17%。以2025 年3 月29 日收盘价计，2025-2026 年PB 估值约为1.74 和1.63倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

    　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

    　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。