中国石油(601857)：归母净利润增长 盈利韧性强

　　事件：2025 年3 月30 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入29379.8 亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1646.8 亿元，同比增长2.0%；实现扣非归母净利润1732.9 亿元，同比下降7.5%。

    　　主业经营利润微降；非经常性损失下降。24 年，公司非经常性损失为86.1亿元，同比减少173.8 亿元，主要是23 年计提了过往的矿业权出让收益，24 年该项目缴纳额为46.0 亿元，相比上年减少了190.8 亿元。从主业来看，公司总经营利润为2340 亿元，同比微降0.8%；其中，油气和新能源、化工、天然气销售业务分别实现经营利润1598/32/540 亿元，同比+7.1%/+361.4%/+25.5%，炼油和销售业务分别实现经营利润182/165 亿元，同比-49.7%/-31.2%。

    　　天然气产量稳步增长，天然气销售加大终端市场开发。24 年，公司实现油气当量产量1797 百万桶，同比+2.2%；其中，原油产量942 百万桶、同比+0.5%，天然气产量51338 亿立方英尺、同比+4.1%。价格方面，公司实现油价为74.7美元/桶，同比-2.5%；天然气外销价格为2.28 元/立方米，同比-2.5%，主要是国际贸易销售价格下降。此外，公司统筹协调天然气长期协议和现货采购，拓宽天然气批发业务毛利空间，加大直销客户和终端市场开发力度，实现天然气销量2878 亿立方米，同比+5.2%。

    　　汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软。24 年，公司汽/柴/煤油产量分别为4808/5444/1735 万吨， 同比-3.4%/-6.8%/+19.2% ； 销量分别为6415/7419/2066 万吨， 同比-4.5%/-6.9%/+9.0% ； 价格分别为8155/6632/5554 元/吨，同比-0.6%/-6.1%/-7.2%。尽管煤油销量增长，但价格下滑幅度较大，因此，成品油市场需求较为疲软，导致公司炼油和成品油销售业务利润下滑。

    　　化工转型有序推进，乙烯产量同比提升。公司务积极向产业链中高端转型，吉林石化公司、广西石化公司乙烯等重点转型升级项目有序推进，同时优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，不断提升高附加值产品产量，全年实现乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量865/1329/117/101/293 万吨，同比+8.1%/+5.7%/+6.1%/+4.2%/+27.4%。

    　　分红比率提升2.2pct 至52.2%，A/H 股股息率为5.8%/8.3%。公司拟派发每股现金红利0.25 元，叠加中期分红0.22 元，合计24 年每股现金红利0.47元，分红率为52.2%，同比提升2.2pct，以2025 年3 月28 日收盘价和汇率计算，A/H 股股息率分别为5.8%/8.3%，股息率较高，股息配置价值依然明显。

    　　投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。

    　　我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89 亿元，EPS 分别为0.78/0.84/0.90 元/股，对应2025 年3 月28 日收盘价的PE 分别为10/10/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。