东华科技(002140)：业绩稳健增长 重视新疆煤化工投资机遇

　　收入、利润实现稳健增长，重视煤化工行业投资机遇公司2024 年实现收入88.6 亿，同比+17.25%，归母、扣非净利润为4.1、3.8 亿，同比+19.28%、+29.03%，非经常性损益0.3 亿，同比减少0.2 亿；Q4 单季实现收入24.3 亿，同比+52%，归母净利润为0.9 亿，同比+12.05%。

    　　公司拟派发现金分红1.06 亿，分红比例26%，股息率1.44%。公司在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率，先后承接陕煤集团、国家能源集团等咨询、设计和总承包项目，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，建议重视新疆煤化工投资机遇。考虑到新疆煤化工景气度提升以及在手订单充足，我们预计2025-2027 年4.8、5.6、6.4 亿（前值25、26 年预测为4.5、5.2 亿），对应PE 为15.3、13.1、11.5 倍，维持“买入”评级。

    　　总承包业务实现较快增长，毛利率同比提升

    　　分业务来看，公司总承包业务收入84.3 亿，同比+17.7%，毛利率为11.84%，同比+2.09pct，分行业来看，化工行业收入75.9 亿，同比+13.46%，毛利率12.46%，同比+2.38pct，环境治理行业收入11 亿，同比+63.05%，毛利率为11.68%，同比-0.44pct。公司2024 年综合毛利率12.1%，同比+1.72pct，Q4 单季毛利率为22.6%，同比+1.11pct。

    　　新签订单保持稳健增长，非化类项目订单增长亮眼公司2024 全年新签合同额达222.85 亿元（含联合体），较年初预测增长8.71%，同比增长24.05%，订单收入保障倍数为2.5 倍，其中：国内新签订单135.30 亿元，海外新签订单折合人民币87.55 亿元（含联合体）。截至2024 年底，公司累计已签约未完工订单为498.15 亿元。分行业看，化工类新签合同138.5 亿，同比+5.14%，其中新材料、新能源新签42.69 亿，非化类项目新签84.36 亿，同比增长76.01%。

    　　期间费用率小幅提升，现金流表现优异

    　　2024 年公司期间费用率为5.43%，同比+1.4pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.67%、1.49%、3.52%、-0.25%，同比-0.07pct、-0.17pct、+0.02pct、+1.62pct，资产及信用减值损失为0.93 亿，同比减少0.06 亿，投资净收益同比减少0.14 亿，综合影响下净利率为4.48%，同比-0.32pct。公司2024年CFO 净额为5.93 亿，同比多流入0.81 亿，收、付现比分别为96%、90%，同比+2.65pct、+4.31pct，现金流表现优异。筹资活动产生的现金流量净额为7.23 亿，同比增加7.5 亿，主要系内蒙新材收到榆林化学注资及贷款。

    　　风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。