九阳股份(002242)：外销拖累整体收入增长 期待改善

　　公司发布24 年年报。公司24 年实现收入88.49 亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22 亿元，同比-68.55%。其中24Q4 实现收入26.67 亿元，同比-5.80%，实现归母净利润0.24 亿元，同比-4.87%。公司公告每10 股派现1.5 元，分红率94%，对应股息率1.45%。

    　　外销拖累公司收入增速。公司全年实现外销16.12 亿元，同比-27.97%，实现内销72.37 亿元，同比-1.86%。外销来看，大客户采购额大幅降低拖累公司整体收入增速，内销来看，公司实现线上收入增长1%而线下收入降低10%，线上收入占比达到73%。

    　　行业竞争加剧，公司短期利润率承压。公司2024 年毛利率同比降低0.36pp至25.50%，其中内销毛利率提升0.03pp，外销毛利率降低2.36pp，公司销售/ 管理/ 研发费用率分别变动2.19pp/0.38pp/0.03pp 至17.02%/4.35%/4.08%，行业竞争加剧导致公司销售费用率提升明显，最终公司2024 年归母净利润率同比降低2.66pp 至1.38%。

    　　盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，公司从豆浆机到品质小家电的逐步转型，期待公司多品类共同发展。展望2025 年，公司预计关联交易销售额不超过1.26 亿美元（对应约8.9 亿元人民币），外销收入仍有一定压力，内销在国家补贴政策推动下有望实现恢复性增长。我们预计公司2025 年实现归母净利润4.03 亿元，给予公司2025 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间为9.36-10.4 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。