东方电缆(603606)：海缆订单充沛 双海助力成长

　　投资要点

    　　24 年营收实现稳健增长，归母净利润小幅提升2024 年，公司实现营收90.93 亿元，同比增长24.38%；归母净利润10.08 亿元，同比增长0.81%。2024Q4，公司实现营收23.94 亿元，同比增长22.10%，环比下降9.00%；归母净利润0.76 亿元，同比下降57.32%，环比下降73.60%，主要因为低毛利的陆缆系统占比提升。分业务来看，2024 年海缆系统营收27.78 亿元，同比增长0.41%，毛利率39.57%，同比下降9.57pct；陆缆系统营收54.16 亿元，同比增长41.52%，毛利率7.59%，同比下降0.37pct；海洋工程8.89 亿元，同比增长25.29%，毛利率21.93%，同比下降2.60pct。

    　　国内外海风高速发展，在手订单充沛

    　　截至2025 年3 月21 日，公司在手订单179.75 亿元，其中海缆系统88.27 亿元，陆缆系统63.53 亿元，海洋工程27.95 亿元。其中，公司高附加值海缆订单持续取得突破，为后续海缆交付起量形成较强支撑。2025 年已相继中标多个重磅订单：中广核阳江帆石二三芯500kV 海底电缆Ⅱ标段EPC 项目约9 亿元；三峡阳江青州五、七66kV 海底电缆EPC 项目约8.64 亿元；华能半岛北L 场址220kV、66kV 海底电缆项目约9.85 亿元；上勘院三峡阳江青洲七海上风电66kV海底电缆EPC 项约2.90 亿元。

    　　技术实力铸就高壁垒，海缆龙头逢出海重要机遇公司海陆缆技术达到国际领先水平，拥有500kV 及以下交流海陆缆、±535kV 及以下直流海陆缆的系统研发生产能力。2024 年，公司成功中标中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV 直流海底电缆EPC 项目，项目采用公司自主研发的±500kV 直流海缆系统集中送出，可实现单回路2GW 电力输送，属于国内首创，解决了海上风电远距离、大规模集中送出的“卡脖子”技术难题。我们认为，500kV 高电压等级直流海缆在国内的示范使用，也将有助于公司开拓海外直流海缆市场。海外拓展方面，2024 年公司已中标英国SSE 公司海底电缆约1.5 亿元、Inch Cape Offshore 公司海底电缆约18 亿元。展望后续，欧洲海风建设加速起量，但欧洲本土供给产能难以匹配快速增长的需求，交期大幅延长。公司此前已有欧洲海缆中标经验，在前述背景下，预计后续将持续获取海外外溢订单。

    　　盈利预测及估值

    　　下调2025 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到低毛利陆缆系统业务占比提升，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.04、21.42、26.62 亿元（调整之前2025-2026 年归母净利润为18.27、21.98 亿元），对应EPS 分别为2.33、3.11、3.87 元，对应PE 分别为21、16、13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。